來(lái)源 | 看懂經(jīng)濟(jì)（原“央行觀察”，ID：YANGHANGGUANCHA）

一、互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理行業(yè)的高光時(shí)刻

如果銀行不改變，我們就改變銀行！——馬云

2007年6月，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)“拍拍貸”成立，標(biāo)志著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理行業(yè)登上歷史舞臺(tái)，自此，中國(guó)投資者在銀行存款、銀行理財(cái)、股票投資、基金理財(cái)、信托理財(cái)?shù)葌鹘y(tǒng)金融產(chǎn)品之外，又多了一種投資選擇。

2015年，P2P行業(yè)迎來(lái)最高光時(shí)刻，當(dāng)年新增P2P平臺(tái)3335家，平均每天超過(guò)9家平臺(tái)上線；而且P2P平臺(tái)剛上線，業(yè)務(wù)剛剛起步，動(dòng)輒就能獲得數(shù)千萬(wàn)元甚至數(shù)億元的投資；上市公司只要與P2P有一絲一縷的關(guān)系，就會(huì)被冠以“互金概念股”的稱號(hào)，股價(jià)就會(huì)一飛沖天，最為典型的是上市公司多倫股份，為了蹭互金熱點(diǎn)，將公司名改為匹凸匹，竟然在一個(gè)月內(nèi)股價(jià)暴漲超過(guò)100%；當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)或者金融圈人士，開口不談P2P好像就落后了整個(gè)時(shí)代。

2011年5月，央行向27家第三方支付公司正式發(fā)放支付牌照，用戶通過(guò)快捷支付的形式就能實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品的購(gòu)買，無(wú)需再去銀行網(wǎng)點(diǎn)購(gòu)買，極大的提升了用戶體驗(yàn)。自此，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理行業(yè)開始脫離銀行支付能力的掣肘，邁入了飛速發(fā)展的快車道；同時(shí)，支付公司牌照水漲船高，至2016年已無(wú)實(shí)際業(yè)務(wù)的支付牌照殼公司，也能估值逾2億。

2013年6月，余額寶橫空出世，其貨幣基金隨時(shí)存取的特性類似銀行活期存款，恰逢彼時(shí)剛好市場(chǎng)資金短缺，貨幣基金利率持續(xù)走高，最高接近8%的年化收益率秒殺銀行存款。故在短短一年內(nèi)，余額寶規(guī)模便達(dá)到驚人的5741億元，直接幫助天弘基金超過(guò)了連年位居首位的老牌基金公司華夏基金，坐上了基金管理規(guī)模第一的寶座；然而更讓人意想不到的是，余額寶規(guī)模在2018年第一季度末達(dá)到了驚人的1.69萬(wàn)億元，徹底吹響了互聯(lián)網(wǎng)基金銷售完勝傳統(tǒng)渠道基金銷售的勝利號(hào)角。

2014年2月，保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》，對(duì)保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)的比例進(jìn)行了提升，保險(xiǎn)公司投資股權(quán)和非標(biāo)資產(chǎn)有了更高的自主權(quán)，使得其通過(guò)萬(wàn)能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)博得較高的收益率成為可能。

就萬(wàn)能險(xiǎn)而言，一般提供3%左右的保證收益率，實(shí)際提供4-6%的收益率，雖然遠(yuǎn)低于P2P產(chǎn)品的收益率，但勝在是持牌保險(xiǎn)發(fā)行的產(chǎn)品被廣大的投資者誤認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，受到京東金融、騰訊理財(cái)通、蘇寧金融等諸多大型互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)的青睞，很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都是其平臺(tái)中固收類理財(cái)產(chǎn)品的主流品種；一些激進(jìn)的中小型保險(xiǎn)公司如弘康人壽、光大永明人壽也把萬(wàn)能險(xiǎn)視作“市場(chǎng)逆襲”的利器，通過(guò)較高收益率水平（5%以上）和靈活的退出政策（1年內(nèi)免費(fèi)退保）等方式，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了保險(xiǎn)規(guī)模的迅猛增長(zhǎng)；更有前海人壽、安邦人壽等保險(xiǎn)公司在資本市場(chǎng)上長(zhǎng)袖善舞，大肆收購(gòu)優(yōu)質(zhì)上市公司如萬(wàn)科、格力股權(quán)，一時(shí)間風(fēng)光無(wú)兩。截至2016年10月，萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億元，相較2014年底提升了150%。

2014年2月，國(guó)金證券與騰訊合作的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品“傭金寶”上線，以萬(wàn)二傭金率的超優(yōu)惠定價(jià)，首次祭起了傭金戰(zhàn)的大旗，加上手機(jī)端5分鐘就能實(shí)現(xiàn)開戶，在短短半個(gè)月的時(shí)間內(nèi)就獲取了超過(guò)25萬(wàn)名用戶，證券行業(yè)這一潭深水迅速被攪動(dòng)起來(lái)；4月9日，華泰證券與網(wǎng)易實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略合作，為廣大投資者量身定制的新一代移動(dòng)理財(cái)服務(wù)終端“漲樂(lè)財(cái)富通”也正式上線，自此券商向互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理行業(yè)轉(zhuǎn)型的角逐之戰(zhàn)就此拉開帷幕。

2015年6月，中融信托旗下的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)中融金服上線，給投資者提供安全邊際更高的理財(cái)產(chǎn)品的同時(shí)，也兼顧解決高端理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性問(wèn)題，迅速成為信托公司官方與互聯(lián)網(wǎng)金融合作的首個(gè)案例；2016年9月，中信信托與螞蟻金服合作推出一款消費(fèi)信托理財(cái)產(chǎn)品——樂(lè)買寶，最高收益高達(dá)15%，依靠“邊消費(fèi)邊賺錢”的宣傳口號(hào)迅速走紅，上線3個(gè)月時(shí)間便吸引了超過(guò)46萬(wàn)用戶參與；要知道此前信托全行業(yè)經(jīng)營(yíng)二十余年，也就積累了不到60萬(wàn)用戶。

值得注意的是，為了促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，盤活不良資產(chǎn)和存量資產(chǎn)，2010年起，各省市人民政府或金融辦紛紛批設(shè)金交所/金交中心；為滿足金融市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的投融資需求，金交所推出的定向融資工具、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、理財(cái)計(jì)劃等產(chǎn)品，逐漸成為了企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資的一種重要途徑；2014年起，包括螞蟻金服、百度理財(cái)、陸金所、京東金融、蘇寧金融等大型互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)紛紛與地方金交所創(chuàng)建起合作，甚至股權(quán)聯(lián)姻，至2018年，各地“金交所”發(fā)行的各類型理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)規(guī)模已超過(guò)萬(wàn)億元，成為了互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理行業(yè)不容小視的一股力量。

這個(gè)時(shí)期的互聯(lián)網(wǎng)金融就像一個(gè)烏托邦，任由你攻城掠地、占山為王！

二、互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理行業(yè)的灰暗時(shí)代

雖然這幾年，支付寶對(duì)金融產(chǎn)生了沖擊，但從未想過(guò)要顛覆金融機(jī)構(gòu)?！R云

P2P行業(yè)的好運(yùn)氣并沒(méi)有持續(xù)很久，2016年8月，銀監(jiān)會(huì)、工業(yè)和信息化部、公安部、國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室聯(lián)合發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》，標(biāo)志著網(wǎng)貸行業(yè)結(jié)束了野蠻生長(zhǎng)的“無(wú)監(jiān)管”時(shí)代。

P2P行業(yè)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，已成為個(gè)人借貸、投資的重要渠道，逐步被人們接受，然而資金池、期限錯(cuò)配幾乎是P2P行業(yè)標(biāo)配，搶食銀行的業(yè)務(wù)卻沒(méi)有創(chuàng)建起完善而有效的風(fēng)控體系，已然脫離了最初的信息中介平臺(tái)的定位。

P2P平臺(tái)涉嫌自融或者風(fēng)控審核不嚴(yán)格，導(dǎo)致平臺(tái)暴雷的現(xiàn)象層出不窮，僅僅2018年6月-9月就有511多家平臺(tái)爆雷（提現(xiàn)困難、失聯(lián)、經(jīng)偵介入等）。網(wǎng)貸行業(yè)的暴力催收、裸貸風(fēng)波不時(shí)登上頭條引起全民關(guān)注，更有e租寶、錢寶網(wǎng)、大大集團(tuán)、泛亞等平臺(tái)因涉及龐氏騙局而暴雷，數(shù)十萬(wàn)投資者血本無(wú)歸。據(jù)網(wǎng)貸之家統(tǒng)計(jì)，累計(jì)成立的6449家平臺(tái)中，正常運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)僅余1039家，不足累計(jì)成立數(shù)量的1/5，很多中小型的平臺(tái)雖然沒(méi)有暴雷但也受到監(jiān)管指導(dǎo)決定停業(yè)或者轉(zhuǎn)型以實(shí)現(xiàn)良性退出。

2018年8月，網(wǎng)貸整治辦下發(fā)《關(guān)于開展P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸機(jī)構(gòu)合規(guī)檢查工作的通知》，將P2P備案工作大致分為三步：歷經(jīng)自查、自律檢查和行政核查等三輪核查；至此，網(wǎng)貸行業(yè)備案無(wú)果，希望茫然。終于在2019年1月等來(lái)了《關(guān)于做好網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)分類處置和風(fēng)險(xiǎn)防范工作的意見》（175號(hào)文），然而遍閱全文，通篇隱含八個(gè)字：能退盡退，應(yīng)關(guān)盡關(guān)。

目前，僅有碩果僅存的P2P大平臺(tái)仍能存活，但能否實(shí)現(xiàn)備案仍然是影響2019年P(guān)2P行業(yè)走向的最大不確定性。

2018年6月，證監(jiān)會(huì)與中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場(chǎng)基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見》，明確只有持牌金融機(jī)構(gòu)（主要是基金公司和基金銷售公司等）才可作為銷售主體，設(shè)定T+0快速贖回限額不高于1萬(wàn)元，且只能由具有基金銷售牌照的銀行進(jìn)行墊資；此舉導(dǎo)致基金公司與互金平臺(tái)合作貨幣基金的難度增大，很多沒(méi)有基金銷售牌照的互金理財(cái)平臺(tái)只能以技術(shù)服務(wù)的形式為持牌基金銷售公司導(dǎo)流，依賴于貨幣基金搭建底層賬戶體系、做優(yōu)支付體驗(yàn)的念想就此幻滅，做大理財(cái)規(guī)模仍將任重而道遠(yuǎn)；擁有基金銷售牌照的互金理財(cái)平臺(tái)雖然可以繼續(xù)銷售基金，但是市場(chǎng)早已經(jīng)培育起來(lái)的隨存隨取且不受額度限制的用戶體驗(yàn)卻是回撤了好幾年。強(qiáng)大如天弘余額寶，其規(guī)模也從2018年3月份的峰值1.69萬(wàn)億，降低到2018年底的1.13萬(wàn)億，跌幅高達(dá)33%。

保險(xiǎn)行業(yè)涉足互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理的好光景持續(xù)了不到三年，在2016年12月被證監(jiān)會(huì)主席劉士余點(diǎn)名“興風(fēng)作浪的妖精”，用來(lái)路不正的錢，從門口的野蠻人變成了行業(yè)的強(qiáng)盜。不久之后，保監(jiān)會(huì)官就網(wǎng)通報(bào)了對(duì)前海人壽的處罰，并對(duì)時(shí)任前海人壽董事長(zhǎng)姚振華給予撤銷任職資格并禁入保險(xiǎn)業(yè)10年的處罰。

2018年3月銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)合并，“保險(xiǎn)姓保”的理念開始實(shí)質(zhì)性下沉貫徹，互聯(lián)網(wǎng)渠道的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品逐步減少，至今已難覓蹤跡；甚至，連真正意義的凈值型投連險(xiǎn)第三方平臺(tái)的網(wǎng)銷備案的窗口也已關(guān)閉，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)理財(cái)至此進(jìn)入灰暗時(shí)代。

2018年5月，《關(guān)于規(guī)范證券公司借助第三方平臺(tái)開展網(wǎng)上開戶交易及相關(guān)活動(dòng)的指導(dǎo)意見》開始在券商業(yè)界征求意見，文中明確第三方機(jī)構(gòu)僅限于提供網(wǎng)絡(luò)空間經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，信息發(fā)布平臺(tái)、鏈接跳轉(zhuǎn)等技術(shù)服務(wù)，不得介入證券公司向客戶提供證券業(yè)務(wù)相關(guān)服務(wù)的任何環(huán)節(jié)，包括但不限于開戶、客戶招徠、客戶適當(dāng)性管理等操作；第三方機(jī)構(gòu)不得以自身名義從事任何與網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)相關(guān)的宣傳推介活動(dòng)。如果嚴(yán)格按照該指導(dǎo)意見執(zhí)行，基本上是將證券業(yè)務(wù)關(guān)在券商行業(yè)內(nèi)部，券商與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)合作拓展客戶、開展證券交易及資管產(chǎn)品銷售等業(yè)務(wù)合作的路徑將直接被堵死。

信托行業(yè)觸網(wǎng)，可以說(shuō)是曇花一現(xiàn)，中融金服運(yùn)營(yíng)還不到兩年，該平臺(tái)即宣告關(guān)閉，中融信托表示，停止中融金服業(yè)務(wù)，是因?yàn)闃I(yè)務(wù)模式的調(diào)整；而不知何時(shí)起，螞蟻金服樂(lè)買寶也已悄悄下線，支付寶上再難覓蹤跡；畢竟無(wú)論是《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》還是2018年新頒布的資管新規(guī)，都不支持信托產(chǎn)品降低投資門檻，信托計(jì)劃作為“高端”、“貴族”理財(cái)產(chǎn)品面向互聯(lián)網(wǎng)的長(zhǎng)尾用戶發(fā)售仍面臨不可逾越的鴻溝。

地方金交所本來(lái)寄希望于先涉足資管業(yè)務(wù)，做大做強(qiáng)后再要個(gè)“金融機(jī)構(gòu)”的名分，然而事與愿違，2018年4月初，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室下發(fā)整治辦函[2018]29號(hào)文明確了，依托互聯(lián)網(wǎng)以發(fā)行銷售各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品（包括但不限于“定向委托計(jì)劃”“定向融資計(jì)劃”“理財(cái)計(jì)劃”“資產(chǎn)管理計(jì)劃”“收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”）等方式公開募集資金的行為，應(yīng)當(dāng)明確為非法金融活動(dòng)，互聯(lián)網(wǎng)資管模式需要立即停止，存量業(yè)務(wù)最遲于2018年6月底壓縮為零。此文直接宣告了地方金交所理財(cái)產(chǎn)品缺少合法依據(jù)，并間接剝奪了地方人民政府、金融辦批復(fù)資管機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品的權(quán)利；配合著后來(lái)出臺(tái)的資管新規(guī)，資管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)明確收歸于一行兩會(huì)體系內(nèi)；自此，地方金交所開始了長(zhǎng)時(shí)間的整改期，不僅業(yè)務(wù)難以為繼，而且前期做大的規(guī)模也要整改和清退，正印證了一句話：“出來(lái)混，遲早要還的?！?/p>

正如沃倫·巴菲特的名言：“當(dāng)潮水退去，才知道誰(shuí)在裸泳?！?/strong>