來源 | 看懂經(jīng)濟（原“央行觀察”，ID：YANGHANGGUANCHA）

一、互聯(lián)網(wǎng)財富管理行業(yè)的高光時刻

如果銀行不改變，我們就改變銀行！——馬云

2007年6月，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺“拍拍貸”成立，標(biāo)志著中國互聯(lián)網(wǎng)財富管理行業(yè)登上歷史舞臺，自此，中國投資者在銀行存款、銀行理財、股票投資、基金理財、信托理財?shù)葌鹘y(tǒng)金融產(chǎn)品之外，又多了一種投資選擇。

2015年，P2P行業(yè)迎來最高光時刻，當(dāng)年新增P2P平臺3335家，平均每天超過9家平臺上線；而且P2P平臺剛上線，業(yè)務(wù)剛剛起步，動輒就能獲得數(shù)千萬元甚至數(shù)億元的投資；上市公司只要與P2P有一絲一縷的關(guān)系，就會被冠以“互金概念股”的稱號，股價就會一飛沖天，最為典型的是上市公司多倫股份，為了蹭互金熱點，將公司名改為匹凸匹，竟然在一個月內(nèi)股價暴漲超過100%；當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)或者金融圈人士，開口不談P2P好像就落后了整個時代。

2011年5月，央行向27家第三方支付公司正式發(fā)放支付牌照，用戶通過快捷支付的形式就能實現(xiàn)金融產(chǎn)品的購買，無需再去銀行網(wǎng)點購買，極大的提升了用戶體驗。自此，互聯(lián)網(wǎng)財富管理行業(yè)開始脫離銀行支付能力的掣肘，邁入了飛速發(fā)展的快車道；同時，支付公司牌照水漲船高，至2016年已無實際業(yè)務(wù)的支付牌照殼公司，也能估值逾2億。

2013年6月，余額寶橫空出世，其貨幣基金隨時存取的特性類似銀行活期存款，恰逢彼時剛好市場資金短缺，貨幣基金利率持續(xù)走高，最高接近8%的年化收益率秒殺銀行存款。故在短短一年內(nèi)，余額寶規(guī)模便達(dá)到驚人的5741億元，直接幫助天弘基金超過了連年位居首位的老牌基金公司華夏基金，坐上了基金管理規(guī)模第一的寶座；然而更讓人意想不到的是，余額寶規(guī)模在2018年第一季度末達(dá)到了驚人的1.69萬億元，徹底吹響了互聯(lián)網(wǎng)基金銷售完勝傳統(tǒng)渠道基金銷售的勝利號角。

2014年2月，保監(jiān)會出臺《關(guān)于加強和改進(jìn)保險資金運用比例監(jiān)管的通知》，對保險資金投資股權(quán)和不動產(chǎn)的比例進(jìn)行了提升，保險公司投資股權(quán)和非標(biāo)資產(chǎn)有了更高的自主權(quán)，使得其通過萬能險、投連險博得較高的收益率成為可能。

就萬能險而言，一般提供3%左右的保證收益率，實際提供4-6%的收益率，雖然遠(yuǎn)低于P2P產(chǎn)品的收益率，但勝在是持牌保險發(fā)行的產(chǎn)品被廣大的投資者誤認(rèn)為是無風(fēng)險的，受到京東金融、騰訊理財通、蘇寧金融等諸多大型互聯(lián)網(wǎng)理財平臺的青睞，很長一段時間內(nèi)都是其平臺中固收類理財產(chǎn)品的主流品種；一些激進(jìn)的中小型保險公司如弘康人壽、光大永明人壽也把萬能險視作“市場逆襲”的利器，通過較高收益率水平（5%以上）和靈活的退出政策（1年內(nèi)免費退保）等方式，通過互聯(lián)網(wǎng)理財平臺實現(xiàn)了保險規(guī)模的迅猛增長；更有前海人壽、安邦人壽等保險公司在資本市場上長袖善舞，大肆收購優(yōu)質(zhì)上市公司如萬科、格力股權(quán)，一時間風(fēng)光無兩。截至2016年10月，萬能險保費規(guī)模超過1萬億元，相較2014年底提升了150%。

2014年2月，國金證券與騰訊合作的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品“傭金寶”上線，以萬二傭金率的超優(yōu)惠定價，首次祭起了傭金戰(zhàn)的大旗，加上手機端5分鐘就能實現(xiàn)開戶，在短短半個月的時間內(nèi)就獲取了超過25萬名用戶，證券行業(yè)這一潭深水迅速被攪動起來；4月9日，華泰證券與網(wǎng)易實現(xiàn)戰(zhàn)略合作，為廣大投資者量身定制的新一代移動理財服務(wù)終端“漲樂財富通”也正式上線，自此券商向互聯(lián)網(wǎng)財富管理行業(yè)轉(zhuǎn)型的角逐之戰(zhàn)就此拉開帷幕。

2015年6月，中融信托旗下的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺中融金服上線，給投資者提供安全邊際更高的理財產(chǎn)品的同時，也兼顧解決高端理財產(chǎn)品的流動性問題，迅速成為信托公司官方與互聯(lián)網(wǎng)金融合作的首個案例；2016年9月，中信信托與螞蟻金服合作推出一款消費信托理財產(chǎn)品——樂買寶，最高收益高達(dá)15%，依靠“邊消費邊賺錢”的宣傳口號迅速走紅，上線3個月時間便吸引了超過46萬用戶參與；要知道此前信托全行業(yè)經(jīng)營二十余年，也就積累了不到60萬用戶。

值得注意的是，為了促進(jìn)國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，盤活不良資產(chǎn)和存量資產(chǎn)，2010年起，各省市人民政府或金融辦紛紛批設(shè)金交所/金交中心；為滿足金融市場日益增長的投融資需求，金交所推出的定向融資工具、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、理財計劃等產(chǎn)品，逐漸成為了企業(yè)實現(xiàn)融資的一種重要途徑；2014年起，包括螞蟻金服、百度理財、陸金所、京東金融、蘇寧金融等大型互聯(lián)網(wǎng)金融平臺紛紛與地方金交所創(chuàng)建起合作，甚至股權(quán)聯(lián)姻，至2018年，各地“金交所”發(fā)行的各類型理財產(chǎn)品累計規(guī)模已超過萬億元，成為了互聯(lián)網(wǎng)財富管理行業(yè)不容小視的一股力量。

這個時期的互聯(lián)網(wǎng)金融就像一個烏托邦，任由你攻城掠地、占山為王！

二、互聯(lián)網(wǎng)財富管理行業(yè)的灰暗時代

雖然這幾年，支付寶對金融產(chǎn)生了沖擊，但從未想過要顛覆金融機構(gòu)。——馬云

P2P行業(yè)的好運氣并沒有持續(xù)很久，2016年8月，銀監(jiān)會、工業(yè)和信息化部、公安部、國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室聯(lián)合發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》，標(biāo)志著網(wǎng)貸行業(yè)結(jié)束了野蠻生長的“無監(jiān)管”時代。

P2P行業(yè)經(jīng)過十多年的發(fā)展，已成為個人借貸、投資的重要渠道，逐步被人們接受，然而資金池、期限錯配幾乎是P2P行業(yè)標(biāo)配，搶食銀行的業(yè)務(wù)卻沒有創(chuàng)建起完善而有效的風(fēng)控體系，已然脫離了最初的信息中介平臺的定位。

P2P平臺涉嫌自融或者風(fēng)控審核不嚴(yán)格，導(dǎo)致平臺暴雷的現(xiàn)象層出不窮，僅僅2018年6月-9月就有511多家平臺爆雷（提現(xiàn)困難、失聯(lián)、經(jīng)偵介入等）。網(wǎng)貸行業(yè)的暴力催收、裸貸風(fēng)波不時登上頭條引起全民關(guān)注，更有e租寶、錢寶網(wǎng)、大大集團(tuán)、泛亞等平臺因涉及龐氏騙局而暴雷，數(shù)十萬投資者血本無歸。據(jù)網(wǎng)貸之家統(tǒng)計，累計成立的6449家平臺中，正常運營的平臺僅余1039家，不足累計成立數(shù)量的1/5，很多中小型的平臺雖然沒有暴雷但也受到監(jiān)管指導(dǎo)決定停業(yè)或者轉(zhuǎn)型以實現(xiàn)良性退出。

2018年8月，網(wǎng)貸整治辦下發(fā)《關(guān)于開展P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸機構(gòu)合規(guī)檢查工作的通知》，將P2P備案工作大致分為三步：歷經(jīng)自查、自律檢查和行政核查等三輪核查；至此，網(wǎng)貸行業(yè)備案無果，希望茫然。終于在2019年1月等來了《關(guān)于做好網(wǎng)貸機構(gòu)分類處置和風(fēng)險防范工作的意見》（175號文），然而遍閱全文，通篇隱含八個字：能退盡退，應(yīng)關(guān)盡關(guān)。

目前，僅有碩果僅存的P2P大平臺仍能存活，但能否實現(xiàn)備案仍然是影響2019年P(guān)2P行業(yè)走向的最大不確定性。

2018年6月，證監(jiān)會與中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見》，明確只有持牌金融機構(gòu)（主要是基金公司和基金銷售公司等）才可作為銷售主體，設(shè)定T+0快速贖回限額不高于1萬元，且只能由具有基金銷售牌照的銀行進(jìn)行墊資；此舉導(dǎo)致基金公司與互金平臺合作貨幣基金的難度增大，很多沒有基金銷售牌照的互金理財平臺只能以技術(shù)服務(wù)的形式為持牌基金銷售公司導(dǎo)流，依賴于貨幣基金搭建底層賬戶體系、做優(yōu)支付體驗的念想就此幻滅，做大理財規(guī)模仍將任重而道遠(yuǎn)；擁有基金銷售牌照的互金理財平臺雖然可以繼續(xù)銷售基金，但是市場早已經(jīng)培育起來的隨存隨取且不受額度限制的用戶體驗卻是回撤了好幾年。強大如天弘余額寶，其規(guī)模也從2018年3月份的峰值1.69萬億，降低到2018年底的1.13萬億，跌幅高達(dá)33%。

保險行業(yè)涉足互聯(lián)網(wǎng)財富管理的好光景持續(xù)了不到三年，在2016年12月被證監(jiān)會主席劉士余點名“興風(fēng)作浪的妖精”，用來路不正的錢，從門口的野蠻人變成了行業(yè)的強盜。不久之后，保監(jiān)會官就網(wǎng)通報了對前海人壽的處罰，并對時任前海人壽董事長姚振華給予撤銷任職資格并禁入保險業(yè)10年的處罰。

2018年3月銀監(jiān)會和保監(jiān)會合并，“保險姓?！钡睦砟铋_始實質(zhì)性下沉貫徹，互聯(lián)網(wǎng)渠道的萬能險產(chǎn)品逐步減少，至今已難覓蹤跡；甚至，連真正意義的凈值型投連險第三方平臺的網(wǎng)銷備案的窗口也已關(guān)閉，互聯(lián)網(wǎng)保險理財至此進(jìn)入灰暗時代。

2018年5月，《關(guān)于規(guī)范證券公司借助第三方平臺開展網(wǎng)上開戶交易及相關(guān)活動的指導(dǎo)意見》開始在券商業(yè)界征求意見，文中明確第三方機構(gòu)僅限于提供網(wǎng)絡(luò)空間經(jīng)營場所，信息發(fā)布平臺、鏈接跳轉(zhuǎn)等技術(shù)服務(wù)，不得介入證券公司向客戶提供證券業(yè)務(wù)相關(guān)服務(wù)的任何環(huán)節(jié)，包括但不限于開戶、客戶招徠、客戶適當(dāng)性管理等操作；第三方機構(gòu)不得以自身名義從事任何與網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)相關(guān)的宣傳推介活動。如果嚴(yán)格按照該指導(dǎo)意見執(zhí)行，基本上是將證券業(yè)務(wù)關(guān)在券商行業(yè)內(nèi)部，券商與互聯(lián)網(wǎng)平臺合作拓展客戶、開展證券交易及資管產(chǎn)品銷售等業(yè)務(wù)合作的路徑將直接被堵死。

信托行業(yè)觸網(wǎng)，可以說是曇花一現(xiàn)，中融金服運營還不到兩年，該平臺即宣告關(guān)閉，中融信托表示，停止中融金服業(yè)務(wù)，是因為業(yè)務(wù)模式的調(diào)整；而不知何時起，螞蟻金服樂買寶也已悄悄下線，支付寶上再難覓蹤跡；畢竟無論是《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》還是2018年新頒布的資管新規(guī)，都不支持信托產(chǎn)品降低投資門檻，信托計劃作為“高端”、“貴族”理財產(chǎn)品面向互聯(lián)網(wǎng)的長尾用戶發(fā)售仍面臨不可逾越的鴻溝。

地方金交所本來寄希望于先涉足資管業(yè)務(wù)，做大做強后再要個“金融機構(gòu)”的名分，然而事與愿違，2018年4月初，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室下發(fā)整治辦函[2018]29號文明確了，依托互聯(lián)網(wǎng)以發(fā)行銷售各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品（包括但不限于“定向委托計劃”“定向融資計劃”“理財計劃”“資產(chǎn)管理計劃”“收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”）等方式公開募集資金的行為，應(yīng)當(dāng)明確為非法金融活動，互聯(lián)網(wǎng)資管模式需要立即停止，存量業(yè)務(wù)最遲于2018年6月底壓縮為零。此文直接宣告了地方金交所理財產(chǎn)品缺少合法依據(jù)，并間接剝奪了地方人民政府、金融辦批復(fù)資管機構(gòu)資管產(chǎn)品的權(quán)利；配合著后來出臺的資管新規(guī)，資管機構(gòu)的監(jiān)管權(quán)明確收歸于一行兩會體系內(nèi)；自此，地方金交所開始了長時間的整改期，不僅業(yè)務(wù)難以為繼，而且前期做大的規(guī)模也要整改和清退，正印證了一句話：“出來混，遲早要還的?！?/p>

正如沃倫·巴菲特的名言：“當(dāng)潮水退去，才知道誰在裸泳?！?/strong>