【獵云網(wǎng)（微信：ilieyun）北京】8月12日?qǐng)?bào)道（文/張鵬會(huì)）

財(cái)富掌握在意志薄弱、缺乏自制、缺乏理性的人手中，就可能會(huì)成為一種誘惑和一個(gè)陷阱?！姞枴に惯~爾斯

股權(quán)投資市場中，人們常把GP和LP形容為夫妻關(guān)系。只是最近，這對(duì)昔日彼此信任，信奉“你出錢、我出力、共享收益”的恩愛搭檔，漸生隔閡，甚至開始走上仲裁之路。

在2019年融資中國股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)峰會(huì)上，松禾資本合伙人曾曉玉透露，在與深圳國際仲裁院接觸的過程中，仲裁院預(yù)測今年GP與LP之間的仲裁案將上升。

一位接近一級(jí)市場的投資人告訴獵云網(wǎng)，LP與GP的摩擦從2018年下半年就開始了，這是因?yàn)榘凑沾蟛糠諺C/PE7年左右的退出期，2011-2013年間成立的基金到了必須退出的節(jié)點(diǎn)，然而大部分GP的投資回報(bào)很難令LP滿意，有的甚至不能跑贏信托收益。

然而更大的風(fēng)險(xiǎn)是第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)紛紛暴雷，陷入兌付危機(jī)，大批中產(chǎn)階層數(shù)以百萬的資金打了水漂。前述人士告訴獵云網(wǎng)，歌斐資產(chǎn)、巨派投資、宜信財(cái)富等第三方財(cái)富公司是LP和GP的中間渠道，主要扮演投資人的理財(cái)顧問，大量散戶LP將他們的錢放入這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，機(jī)構(gòu)再把錢投給GP。

然而很多第三方財(cái)富管理公司并不能客觀地提供理財(cái)服務(wù)，反而當(dāng)起了“掮客”，靠抽取私募產(chǎn)品的傭金獲利。這就導(dǎo)致，一些理財(cái)顧問為了拿到更多的提成，不惜以次充好兜售劣質(zhì)資產(chǎn)，一旦產(chǎn)品退出遇阻，第三方財(cái)富管理公司就成了投資人的“財(cái)富絞肉機(jī)”。

“一邊是LP冒著賠本的風(fēng)險(xiǎn)，一邊是第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)賺得盆滿缽滿。隨著矛盾的激化，GP和LP的矛盾會(huì)兩年內(nèi)，也就是2020年和2021年爆發(fā)，今年是‘暴風(fēng)雨來臨的前夜’?！鼻笆鋈耸糠Q。

暴風(fēng)雨前夜

實(shí)際上，GP和LP的矛盾已是暗潮涌動(dòng)。

暗礁最先撞上身處風(fēng)口的暴風(fēng)集團(tuán)，進(jìn)入2019年以來，暴風(fēng)集團(tuán)的投資標(biāo)的屢陷高投入零回報(bào)的怪圈，巨額索賠和法律糾紛纏身。

先是暴風(fēng)與光大資本的52億MPS收購案付之一炬，15位合伙人的錢打了水漂，直接引發(fā)一串“連環(huán)訴訟”，光大資本（LP）訴暴風(fēng)集團(tuán)（GP），招商銀行（LP）訴光大資本，億萬資金豪賭的海外并購牌局一地雞毛。

2019年5月8日，上海浸鑫、光大浸輝以暴風(fēng)公司和馮鑫未能履行約定為由，請(qǐng)求法院判令暴風(fēng)集團(tuán)向其支付因不履行股權(quán)回購義務(wù)而導(dǎo)致的部分損失6.88億元，及該損失的遲延支付利息6330.66萬元，合計(jì)約7.51億元。6月1日，招商銀行對(duì)光大資本提起訴訟，要求光大資本履行相關(guān)差額補(bǔ)足義務(wù)，訴訟金額約為人民幣34.89億元。

禍不單行，MPS并購基金糾紛還未妥善處理，又一位LP向暴風(fēng)提出了仲裁。

2019年6月6日，暴風(fēng)集團(tuán)公告表示，上海歌斐資產(chǎn)管理有限公司(以下簡稱“歌斐資管”)要求暴風(fēng)集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“暴風(fēng)集團(tuán)”)受讓其所持有的暴風(fēng)云帆(天津)互聯(lián)網(wǎng)投資中心（以下簡稱“暴風(fēng)云帆”）100%財(cái)產(chǎn)份額，并支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款、違約金、其他費(fèi)用合計(jì)人民幣4.68億元。

原來早在2015年12月25日，北京暴風(fēng)科技股份有限公司（以下簡稱“暴風(fēng)科技”)擬與公司控股子公司天津暴風(fēng)創(chuàng)新投資管理有限公司(以下簡稱“暴風(fēng)創(chuàng)投”)、歌斐資管、天津平祿電子商務(wù)有限公司(以下簡稱“平祿電子”)擬共同投資5億元設(shè)立暴風(fēng)云帆投資中心，主要從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)，為合伙人謀取投資回報(bào)。其中暴風(fēng)科技、歌斐資產(chǎn)和平祿電子為三家LP，暴風(fēng)創(chuàng)投為GP，合伙企業(yè)的經(jīng)營期為三年。

然而三年過去了，暴風(fēng)云帆投資了5家企業(yè)，業(yè)績卻是全額虧損。

根據(jù)暴風(fēng)公告披露的數(shù)據(jù)，2016年至2018年三年間，暴風(fēng)智能累計(jì)虧損額超過18億元，并被剝離暴風(fēng)集團(tuán)合并報(bào)表范圍內(nèi)；北京魔鏡未來“經(jīng)營困難，資不抵債”，暴風(fēng)集團(tuán)對(duì)其計(jì)提了1.04億元的權(quán)益性投資減值，以及7213萬元的壞賬損失；九星娛樂同樣是巨虧，2018年九星娛樂營業(yè)總收入1921萬元，較去年同期1.6億元下降88.05%，歸屬于掛牌公司股東凈利潤-1.8億元，較去年同期2.56億元下降170.97%。

類似的“賠本買賣”正在多家GP上演，當(dāng)項(xiàng)目不能退出，投資人兌付無門時(shí)，只能求助法律途徑。

“如果一個(gè)關(guān)鍵詞來形容2018年，應(yīng)該是填坑或者叫圓謊，圓價(jià)值和市場之間的謊，填實(shí)際的價(jià)值和市場賦予的價(jià)值之間的坑?！痹诘谑藢弥袊蓹?quán)投資年度論壇上，沸點(diǎn)資本創(chuàng)始合伙人于光東一語道破，2018年才是填坑的開始，2019年到2021年還需要填坑。如今回味這句話，填坑之路真的開始了。

“踩雷”第三方財(cái)富管理公司

“GP和LP矛盾激化，第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)這個(gè)中間人難辭其咎?！币晃煌顿Y人告訴獵云網(wǎng)，散戶LP很難直接進(jìn)行股權(quán)投資，往往要借助第三方財(cái)富管理公司這個(gè)中間渠道，然而第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)正在遭遇前所未有的“致命”危機(jī)。

“人無股權(quán)不富”，股權(quán)投資憑借“以小博大”的游戲特點(diǎn)，吸引了大量投資人持幣入局。不過由于私募股權(quán)投資回報(bào)高、周期長、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，國內(nèi)的高凈值人群（LP）在配置私募股權(quán)資產(chǎn)類別時(shí)，往往不是直接投資，而是通過母基金的方式，把錢投入到幾家不同風(fēng)格的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)（GP)之中，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)再去投資醫(yī)療、科技、消費(fèi)等雙創(chuàng)企業(yè)，從而形成合理配置，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

其中，以歌斐資產(chǎn)、宜信母基金為代表的第三方財(cái)富管理公司，就是重要的母基金管理機(jī)構(gòu)。然而無論是7月暴雷的諾亞事件，還是近期連環(huán)踩雷的巨派投資，第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)頻頻暴雷，投資人眼看著產(chǎn)品逾期，卻連本金都無法收回。

“幾百萬啊，我把自己的身家性命都投了進(jìn)去，那可是我的一輩子積蓄??！”投資的產(chǎn)品暴雷后，一位投資人憤怒不止。知情人士告訴獵云網(wǎng)，投資私募股權(quán)基金的大多是中老年人，他們打拼了半輩子，有幾百萬到幾千萬的存款，符合“高凈值”人群的要求，然而很容易被理財(cái)顧問夸大的投資收益蒙騙。

根據(jù)《資管新規(guī)》，合格投資者需要具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。

這些投資人是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的人生贏家，然而對(duì)于“股權(quán)投資”這樣的高階玩法，往往連“股權(quán)”什么是都沒搞清楚，就一頭扎了進(jìn)來。而所謂的第三方財(cái)富“理財(cái)顧問”，很多更是半路出家，翻看他們的履歷，從房地產(chǎn)、高檔奢侈品銷售崗位轉(zhuǎn)行過來的不在少數(shù)，他們打著“專業(yè)理財(cái)規(guī)劃”的幌子，卻在行“掮客”之勾當(dāng)?！耙恍├碡?cái)顧問常常會(huì)暗示LP，眼前的產(chǎn)品會(huì)產(chǎn)生70%、80%的年化回報(bào)，然而實(shí)際上可能10%都拿不回來。”

業(yè)內(nèi)人士告訴獵云網(wǎng)，嚴(yán)格意義上來說，第三方財(cái)富管理公司是獨(dú)立于銀行、信托、基金等資產(chǎn)端的中介理財(cái)機(jī)構(gòu)，要站在客觀中立的角度，幫助客戶進(jìn)行財(cái)富管理。然而我國卻是“變形”的第三方財(cái)富管理公司，他們從機(jī)構(gòu)批發(fā)產(chǎn)品，通過代銷產(chǎn)品抽取不菲的傭金，出發(fā)點(diǎn)并不是為客戶理財(cái)，而是兜售產(chǎn)品、賺取提成。

翻一翻第三方財(cái)富管理公司的財(cái)報(bào)便可窺一二，根據(jù)諾亞財(cái)富2019年Q1財(cái)報(bào)，其募集費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其管理費(fèi)。根據(jù)諾亞財(cái)報(bào)，其募集費(fèi)為金融產(chǎn)品募集時(shí)一次性收取的費(fèi)用，管理費(fèi)為基金存續(xù)期間從管理人處獲得管理費(fèi)分成。

按照國外成熟的資本市場，第三方財(cái)富管理公司的主要收入來源是向客戶收取費(fèi)用，即理財(cái)規(guī)劃和資詢收費(fèi)、客戶資產(chǎn)管理費(fèi)用、以及產(chǎn)品利潤分紅；而國內(nèi)第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)則相反，主要靠向機(jī)構(gòu)收費(fèi)，即代銷產(chǎn)品的返傭。

業(yè)內(nèi)人士告訴獵云網(wǎng)，相比于向客戶收費(fèi)，理財(cái)顧問更喜歡賺銷售產(chǎn)品的傭金。一般來說，第三方財(cái)富管理公司的銷售提成在1-2%左右，計(jì)算下來，如果募資1000萬，就可以輕松拿到數(shù)十萬的提成。

金錢不是奴隸，就是主子，這種暴利的銷售模式會(huì)摧毀第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)的專業(yè)性和獨(dú)立性。一位投資人告訴獵云網(wǎng)，第三方理財(cái)公司本是獨(dú)立于任何機(jī)構(gòu)的，但為了拿到更多的銷售提成，會(huì)與代銷產(chǎn)品方產(chǎn)生利益關(guān)系，所售產(chǎn)品不過是左手倒右手。例如歌斐資產(chǎn)FOF基金的VC/PE組合中有紅杉資本，紅杉資本又曾投資諾亞財(cái)富，而歌斐是諾亞全資子公司，看起來更像是一家人。

利字當(dāng)頭，一些理財(cái)顧問在為客戶推薦私募股權(quán)投資基金時(shí)，并不是從產(chǎn)品的收益前景和安全性考慮的，而是根據(jù)基金的名氣進(jìn)行推薦。“這樣一來，只要為投資人推薦IDG、紅杉、經(jīng)緯等大家口中的知名投資機(jī)構(gòu)、或有上市企業(yè)背書的機(jī)構(gòu)，投資人就會(huì)非常信任地把錢交給他們管理。至于后續(xù)基金的管理人是誰，所投項(xiàng)目如何，回報(bào)如何，很少有投資者能辨別清楚?！?/p>

這就導(dǎo)致當(dāng)產(chǎn)品收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法達(dá)到LP的期望時(shí)，投資人才發(fā)現(xiàn)，作為中介的第三方財(cái)富管理公司在拿到中介費(fèi)后，早就就拍拍屁股走人了，而投資人只能自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樽钚滦抻喌摹顿Y管新規(guī)》打破了剛性兌付，“保本”時(shí)代結(jié)束了。

而第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)還能在“灰色地帶”生存多久？隨著2017年之后，中國金融金融市場去杠桿，實(shí)施“穿透式”的底層監(jiān)管以來，這種“擦邊球”的操作手法必將最先暴露。

回到GP和LP本身，從2008年市場“開閘放水”，資本市場水漫金山，雙雙賺錢賺到手軟；到2018年監(jiān)管收緊，GP/LP紛紛勒緊褲腰帶，彼此懷疑。這對(duì)恩愛搭檔該如何度過婚姻中的三年之痛、五年之冷、七年之癢、十年之傷？沒有永遠(yuǎn)的朋友，只有永恒的利益，當(dāng)關(guān)系裂化，與其責(zé)備對(duì)方不盡責(zé)，不如想想財(cái)富到底落入了誰的口袋。

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