“煙花易冷”，“影視”難玩，“愛跨界”的熊貓金控（彼時(shí)為“熊貓煙花”），乘著互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)潮，曾欲“豪擲”5.5億元布局P2P、網(wǎng)絡(luò)支付、眾籌、大數(shù)據(jù)、小貸等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)，其股價(jià)也一度被“推上”58.57元的歷史高位。

如今，潮水退去，熊貓金控的支付業(yè)務(wù)已無蹤影，眾籌、大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)形同虛設(shè)，P2P則自曝“發(fā)生擠兌”，熊貓金控整體業(yè)務(wù)增速放緩，股價(jià)也回落低位。

在此背景下，熊貓金控?cái)M剝離“抗風(fēng)險(xiǎn)能力略弱”的P2P平臺(tái)熊貓金庫，以此降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。“兜底”方及實(shí)際控制人趙偉平稱，此舉是為了確保所有投資人的投資沒有風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)擊：野心初顯

作為A股煙花行業(yè)唯一上市公司，熊貓煙花在2014年推出P2P網(wǎng)貸平臺(tái)銀湖網(wǎng)，注冊資金為1億元，此后增加到2億元。熊貓煙花實(shí)際控制人趙偉平曾公開表示，互聯(lián)網(wǎng)金融是其未來最看好的行業(yè)，要把金融業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)，并開出千萬元年薪招募旗下P2P平臺(tái)銀湖網(wǎng)CEO。

2015年3月，熊貓煙花宣布擬變更證券簡稱為“熊貓金控”，并開始大舉進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)。在3月23日至30日的7天內(nèi)，熊貓金控連續(xù)召開三次董事會(huì)，通過多項(xiàng)議案，擬出資5.5億元全面布局互聯(lián)網(wǎng)金融。

當(dāng)年3月23日，熊貓金控對外公告，公司董事會(huì)全票通過設(shè)立北京市熊貓金融信息服務(wù)有限公司（下稱“熊貓金融信息”）、熊貓眾籌科技有限公司（下稱“熊貓眾籌”）、熊貓小額貸款有限公司（下稱“熊貓小貸”）的議案。公告顯示，公司擬由子公司熊貓資本管理有限公司投資1億元設(shè)立熊貓金融信息，投資1億元設(shè)立熊貓眾籌，投資2億元設(shè)立熊貓小貸。

4天后，熊貓金控董事會(huì)又審議通過投資5000萬元設(shè)立全資子公司熊貓科技投資有限公司（下稱“熊貓科投”）的議案，熊貓科投將主要從事高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)。又過了不到一周，熊貓金控再次發(fā)布公告稱，擬由熊貓資本投資1億元設(shè)立熊貓網(wǎng)絡(luò)支付有限公司（下稱“熊貓支付”）。

對此，熊貓金控在年報(bào)中表示，受宏觀政策、霧霾天氣、民眾環(huán)保意識(shí)加強(qiáng)等因素影響，傳統(tǒng)煙花業(yè)務(wù)不斷萎縮，考慮到互聯(lián)網(wǎng)金融良好的行業(yè)前景，公司將繼續(xù)對煙花業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)以租售、關(guān)停和剝離等方式進(jìn)行處置，及時(shí)把握互聯(lián)網(wǎng)金融新藍(lán)海機(jī)遇，將互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域作為公司未來重點(diǎn)發(fā)展方向。

此后，熊貓金控“加速”進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)步伐。2015年4月13日，熊貓金控宣布擬通過支付現(xiàn)金的方式收購網(wǎng)貸平臺(tái)你我貸51%的股權(quán)；2015年12月，為進(jìn)一步支持線上金融平臺(tái)的發(fā)展，以2.6億元收購萊商銀行5%的股份。2016年3月，又投資1億元成立熊貓金庫；2016年8月，投資1億元設(shè)立西藏熊貓小額貸款有限公司。

年報(bào)顯示，2015年熊貓金控在互聯(lián)網(wǎng)金融方面的布局已初見成效。2015年，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)部分營收超過1.55億元，比上年同期增長679.59%。金融或理財(cái)產(chǎn)品的營收已超過煙花產(chǎn)品收入，占總營業(yè)收入的52%，而成本占總成本比例僅為14.97%。

質(zhì)疑：炒作概念

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)遭遇發(fā)展瓶頸時(shí)，“及時(shí)把握互聯(lián)網(wǎng)金融新藍(lán)海機(jī)遇”的熊貓金控，從煙花業(yè)到影視業(yè)再到互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)的每一次“轉(zhuǎn)身”都伴隨著“蹭熱度”、“炒概念”以此拉升股價(jià)的質(zhì)疑，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對其也密切關(guān)注，接連問詢。

一位不愿具名的券商分析人士對《國際金融報(bào)》記者表示，熊貓金控進(jìn)軍當(dāng)時(shí)最火的影視業(yè)，沒過多久就宣布終止收購影視公司華海時(shí)代，后又大舉涉足互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)，并宣稱是其未來重要發(fā)展方向，也有“趕時(shí)髦”的嫌疑。

記者了解到，2014年中旬A股啟動(dòng)了一輪波瀾壯闊的牛市行情，不少上市公司通過涉足當(dāng)下熱門的“影視”、“互聯(lián)網(wǎng)金融”等行業(yè)，或發(fā)布跨界重組收購?fù)ǜ?，或簡單的更名，以此將公司股票與當(dāng)下熱炒的“概念”關(guān)聯(lián)，以達(dá)到推高股價(jià)的目的。

上述分析人士指出，2014年至2016年間，在“影視”、“互聯(lián)網(wǎng)金融”等概念大熱的時(shí)期，熊貓金控頻繁向市場發(fā)出進(jìn)軍影視、互聯(lián)網(wǎng)金融的聲音，致使其股價(jià)持續(xù)被推高。如今來看，略顯倉促的跨界重組，多次上演重組告吹的“劇情”，熊貓金控難以擺脫炒作概念的嫌疑。

記者注意到，2014年9月13日，在其股價(jià)短期飆漲八成之后，熊貓金控（當(dāng)時(shí)為“熊貓煙花”）公告稱，“公司正在就擬終止2014年3月13日公司董事會(huì)審議通過的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)與相關(guān)各方進(jìn)行溝通”，即宣告終止跨界影視業(yè)。

在跨界影視業(yè)告吹后，熊貓金控收購互聯(lián)網(wǎng)金融公司你我貸51%股權(quán)也宣告流產(chǎn)。在拋出“橄欖枝”不到兩個(gè)月后，熊貓金控對外宣布，鑒于公司與交易對方就本次交易涉及的轉(zhuǎn)讓條款等事宜仍存在較大分歧，經(jīng)慎重考慮，雙方?jīng)Q定協(xié)議終止本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，并簽署了《終止協(xié)議》。

期間，由于涉及互聯(lián)網(wǎng)金融概念，熊貓金控的股價(jià)一度飆升至36.71元，股價(jià)翻了數(shù)倍并不斷創(chuàng)下歷史新高，引發(fā)市場各方的高度關(guān)注，導(dǎo)致上海證券交易所發(fā)函問詢此次收購事項(xiàng)的相關(guān)細(xì)節(jié)。

此前，你我貸創(chuàng)始人嚴(yán)定貴在接受媒體采訪時(shí)就多次表示，熊貓煙花（即“熊貓金控”）公告發(fā)布過于“急”，目前只簽訂了框架協(xié)議，協(xié)議中尚有多方利益關(guān)系未理順。

此外，熊貓金控收購萊商銀行股權(quán)的動(dòng)機(jī)也讓人質(zhì)疑。對于收購萊商銀行股權(quán)的原因，熊貓金控的解釋是為進(jìn)一步支持線上金融平臺(tái)的發(fā)展，決定參股萊商銀行，以完善公司在互聯(lián)網(wǎng)及金融領(lǐng)域的布局，獲得線下傳統(tǒng)金融平臺(tái)的有力支撐，發(fā)揮線上與線下平臺(tái)的協(xié)同效應(yīng)。

然而，上海證券交易所質(zhì)疑其行為自相矛盾。熊貓金控曾于2014年以8300萬元的價(jià)格處置瀏陽農(nóng)村商業(yè)銀行5%的股權(quán)。相關(guān)公告表明“本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓能有效加快資金周轉(zhuǎn)，優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，符合公司和全體股東的利益”。

上海證券交易所在《審核意見函》中質(zhì)詢，“公司短期內(nèi)作出完全反向的處置、收購商業(yè)銀行股權(quán)決定，是否進(jìn)行了充分、審慎論證。”上海證券交易所要求熊貓金控進(jìn)一步解釋其完成收購后，線上和線下金融如何實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，并作出風(fēng)險(xiǎn)提示。

困境：轉(zhuǎn)型遇阻

風(fēng)潮起時(shí)，“豬都能上天”；潮退后，“裸泳者”的尷尬境遇也逐步顯現(xiàn)。隨著監(jiān)管對互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)的收緊，行業(yè)持續(xù)出清，網(wǎng)絡(luò)眾籌早已淡出視線，現(xiàn)金貸也逐步緊縮，支付牌照被炒成天價(jià)，P2P網(wǎng)貸則“雷潮”不斷。

在此背景下，“以互聯(lián)網(wǎng)金融為主要業(yè)務(wù)”的熊貓金控似乎也處于轉(zhuǎn)型的困境中。

從最新的半年報(bào)看，熊貓支付已無蹤影，熊貓眾籌科技有限公司、熊貓大數(shù)據(jù)信用管理有限公司等早期布局的公司形同虛設(shè)，不貢獻(xiàn)營收。目前，銀湖網(wǎng)、熊貓金庫及熊貓小貸構(gòu)成熊貓金控核心互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。

而就在半年報(bào)發(fā)布的前一日（8月27日），熊貓金控實(shí)際控制人趙偉平通過直播表示，公司旗下互金平臺(tái)熊貓金庫及銀湖網(wǎng)出現(xiàn)了擠兌以及逾期問題，預(yù)計(jì)會(huì)在兩年內(nèi)完成兌付。

在直播中，趙偉平透露了銀湖網(wǎng)及熊貓金庫兌付危機(jī)的細(xì)節(jié)。趙偉平介紹，在2018年6月，公司原本計(jì)劃收購一家上市公司，但在各類簽約和籌資環(huán)節(jié)即將收尾時(shí)，旗下P2P平臺(tái)出現(xiàn)擠兌及提前退出的情況，（提前退出的金額）每日都在兩三千萬元，公司已經(jīng)用了四五個(gè)億解決壞賬問題。因此，原本用于收購的資金都用于處理互金平臺(tái)的危機(jī)。

當(dāng)時(shí)在直播過程中，趙偉平強(qiáng)調(diào)，自己是熊貓金控以及銀湖網(wǎng)的實(shí)際控制人，且是第一責(zé)任人，并且目前沒有從上市公司剝離熊貓金庫的計(jì)劃。但他也提及，如果有處理（熊貓金庫），也是為達(dá)成還款。

對于兌付的解決方案，趙偉平列舉稱，一方面會(huì)有應(yīng)收賬款到賬；另一方面會(huì)用自己的錢墊付，以保證出借人資金退出。趙偉平在直播中承認(rèn)，熊貓金庫的流動(dòng)性比較困難，很難有大筆的資金讓用戶退出，預(yù)計(jì)在今年年底前會(huì)收到以億計(jì)算金額的債權(quán)。他還提到，四大資產(chǎn)管理公司處理壞賬的事情屬實(shí)，但賣給資產(chǎn)管理公司需將資產(chǎn)打折。

而趙偉平的直播內(nèi)容也引起了監(jiān)管層的關(guān)注。9月21日，熊貓金控收到中國證監(jiān)會(huì)湖南監(jiān)管局對公司采取責(zé)令公開說明措施的決定，要求其說明銀湖網(wǎng)、熊貓金庫目前經(jīng)營現(xiàn)狀、可能存在的風(fēng)險(xiǎn)及公司擬采取的措施等事項(xiàng)。

9月25日，熊貓金控發(fā)布公告解釋稱，網(wǎng)傳的實(shí)際控制人趙偉平為平臺(tái)進(jìn)行剛兌，實(shí)質(zhì)是通過受讓部分債權(quán)為用戶解決流動(dòng)性問題，并非是規(guī)定所禁止的向出借人提供擔(dān)?；蛘叱兄Z保本付息行為。據(jù)趙偉平初步估算，累計(jì)受讓債權(quán)金額約3億元。

對于媒體報(bào)道的所謂“擠兌”情形，熊貓金控則表示，是銀湖網(wǎng)和熊貓金庫出借人為解決自身流動(dòng)性而發(fā)起的債權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)出現(xiàn)的債轉(zhuǎn)排隊(duì)情形。熊貓金控指出，若發(fā)生逾期，公司將配合資產(chǎn)合作機(jī)構(gòu)采取積極催收、由項(xiàng)目推薦人承擔(dān)履約責(zé)任等方式保障借款人利益，上市公司經(jīng)營平臺(tái)不需承擔(dān)兌付義務(wù)。

據(jù)熊貓金控披露，截至2018年9月，銀湖網(wǎng)當(dāng)前出借人數(shù)約為3.9萬人，借貸余額約為34.5億元（以上數(shù)據(jù)以實(shí)際回款金額為準(zhǔn)）。借款端回款資金周期集中分布在2019年1月至2021年2月。熊貓金庫當(dāng)前出借人數(shù)約為3.1萬人，借貸余額約為22億元（以上數(shù)據(jù)以實(shí)際回款金額為準(zhǔn)）。借款端回款資金周期集中分布在2019年3月至2020年12月。

熊貓金控還表示，由于導(dǎo)致排隊(duì)的原因是全行業(yè)性的債轉(zhuǎn)困難，多數(shù)用戶對此也可以理解和接受。隨著合規(guī)自查工作的深入和檢查、核查工作的啟動(dòng)，用戶的信心日漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)供給不平衡的情況將逐步得到改善。

8月28日晚間，熊貓金控發(fā)布2018年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司營收1.53億元，同比下降29.79%；凈利潤為302.88萬元，同比下降67.66%；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)7.2億元，同比下降0.5%。公司控股的兩家P2P平臺(tái)中，上市公司100%全資控股銀湖網(wǎng)，70%控股熊貓金庫。

剝離：“緩兵之計(jì)”？

實(shí)控人自曝“兌付危機(jī)”后，熊貓金控火速啟動(dòng)剝離旗下P2P熊貓金庫的程序。9月14日晚間，熊貓金控發(fā)布公告，將所持有的湖南銀港咨詢管理有限公司（下稱“湖南銀港”，“熊貓金庫”運(yùn)營主體）70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上市公司實(shí)控人趙偉平，轉(zhuǎn)讓價(jià)格5712.3萬元。

然而，就在10天前，熊貓金庫還在其官網(wǎng)發(fā)布公告，稱熊貓金庫的注冊地多次遷移正是為合規(guī)檢查而做出的努力，上市公司（熊貓金控）不會(huì)放棄熊貓金庫。趙偉平也曾在8月27日的直播中表示，目前沒有從上市公司剝離熊貓金庫的計(jì)劃。

趙偉平9月14日晚在熊貓金庫APP上發(fā)表公開信稱，受讓熊貓金庫70%的股份后，加強(qiáng)了其與熊貓金庫的法律關(guān)系，其將出任熊貓金庫的總經(jīng)理，此舉是為了確保所有投資人的投資沒有風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)趙偉平公開信中的信息，截至2018年6月30日，湖南銀港經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)12839.33萬元，凈資產(chǎn)7893.9萬元，2018年1至6月份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3501.54萬元，凈利潤1650.02萬元。

趙偉平表示，熊貓金庫總體狀況良好，存量已經(jīng)持續(xù)下降，存量資產(chǎn)基本為小額個(gè)人借貸。平臺(tái)資產(chǎn)目前基本未到期，到期資產(chǎn)回收的資金將全部歸還投資人。“如果到期資產(chǎn)出現(xiàn)逾期風(fēng)險(xiǎn)，我承諾由我先行承擔(dān)兌付責(zé)任”。

“熊貓金庫脫離上市公司后有百利而無一害，因兩家公司的實(shí)際控制人沒有變化，脫離上市公司不僅沒有削弱熊貓金庫的背景和資源，而且熊貓金庫可以更加靈活高效，尤其是實(shí)際控制人和投資人之間的交流和合作不再受到信息披露等方面的監(jiān)管約束?！壁w偉平稱。

熊貓金控表示，公司擬將抗風(fēng)險(xiǎn)能力略弱的熊貓金庫進(jìn)行剝離，將公司持有的、熊貓金庫所在的運(yùn)營公司湖南銀港70%的股權(quán)出售給實(shí)際控制人趙偉平，集中優(yōu)勢資源全力發(fā)展核心平臺(tái)。

熊貓金控指出，此次交易將有助于降低公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提升公司可持續(xù)經(jīng)營能力。該事項(xiàng)尚需提交公司股東大會(huì)批準(zhǔn)。本次轉(zhuǎn)讓協(xié)議約定的付款條件為協(xié)議股權(quán)過戶后6個(gè)月內(nèi)支付2914萬元，股權(quán)過戶完成后24個(gè)月內(nèi)支付2798.3萬元，實(shí)控人將積極籌措資金，及時(shí)支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款項(xiàng)，避免侵占上市公司利益。

蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任薛洪言對《國際金融報(bào)》記者表示，自2017年10月份以來，上市互金平臺(tái)普遍經(jīng)歷了估值的大幅縮水，P2P業(yè)務(wù)于上市公司而言，已經(jīng)從之前的營收和估值貢獻(xiàn)者變成了股價(jià)的拖累者。尤其是爆雷風(fēng)波出現(xiàn)后，上市公司系的P2P平臺(tái)雖然整體承受的壓力要小很多，但資金流出的壓力增大也是不爭的事實(shí)。從這個(gè)行業(yè)背景看，上市公司紛紛剝離P2P資產(chǎn)可以理解。

薛洪言指出，拋開短期周期性因素，寒冬之后，P2P的價(jià)值仍會(huì)顯現(xiàn)，且因其稀缺性具有更高的估值空間。一些上市公司經(jīng)營P2P業(yè)務(wù)多年，在低谷時(shí)放棄著實(shí)可惜。

有業(yè)內(nèi)人士對《國際金融報(bào)》記者分析，熊貓金控把熊貓金庫剝離給實(shí)控人是“緩兵之計(jì)”，一方面可以讓矛頭不直接指向上市公司，讓上市公司股價(jià)有回暖的“喘息時(shí)間”。另一方面，現(xiàn)在賣給實(shí)控人，以后等行業(yè)正規(guī)化運(yùn)營，也可以收進(jìn)上市公司，剝離出來也是為了“避避風(fēng)頭”。

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