移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)相比于PC互聯(lián)網(wǎng)的不同點(diǎn)在于:

1)商業(yè)模式大切換:“流量”經(jīng)濟(jì)變身“粉絲”經(jīng)濟(jì); 2)傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)鏈,效率大幅提升; 3)增值服務(wù)成為第四大盈利模式(此前為廣告、游戲、電商)。

基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)四大盈利模式下,我們認(rèn)為移動(dòng)內(nèi)容將以娛樂內(nèi)容向用戶收費(fèi)為主要盈利模式,而移動(dòng)應(yīng)用的各環(huán)節(jié)將包含在O2O閉環(huán)內(nèi),廣告、電商以及增值服務(wù)三大盈利模式均體現(xiàn)其中。

1、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的第二波浪潮

從互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的進(jìn)程來看，分為三個(gè)階段，分別是PC互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)。2011年智能手機(jī)出貨量達(dá)到1.06億臺(tái)，標(biāo)志著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代正式來臨。我們認(rèn)為，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)相比于PC互聯(lián)網(wǎng)，更大程度上改變著人類社會(huì)的生活習(xí)慣，引領(lǐng)著未來商業(yè)的發(fā)展趨勢，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)所產(chǎn)生的增量市場，以及由移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的深入發(fā)展而盤活的存量市場是我們尋找移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)投資機(jī)會(huì)的主線。

1.1PC互聯(lián)網(wǎng)十年發(fā)展催生BAT三巨頭

在研究移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)投資機(jī)會(huì)之前，回顧PC互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展對于我們理解互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，更好把握移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)投資機(jī)會(huì)有很大的幫助。

1.1.1PC互聯(lián)網(wǎng)十年發(fā)展回顧

回顧PC互聯(lián)網(wǎng)的十年發(fā)展，主要包括兩大部分，分別是互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用服務(wù)。

1)從發(fā)展的時(shí)間順序來看：2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以后，首先興起的是網(wǎng)絡(luò)游戲，隨著盛大、騰訊、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)公司的進(jìn)入，網(wǎng)游市場規(guī)模在2007年突破100億。隨著網(wǎng)絡(luò)游戲、音頻、視頻等互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容逐步豐富后，搜索這項(xiàng)應(yīng)用服務(wù)迎來了第一波發(fā)展。2003年的“非典”催熱了電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，阿里巴巴旗下的淘寶平臺(tái)異軍突起，隨后支付寶迅速被消費(fèi)者所接受，隨著2007年京東B2C全面啟動(dòng)，中國網(wǎng)購規(guī)模于2008年突破千億。大量商家在電子商務(wù)領(lǐng)域獲利后，積極投放互聯(lián)網(wǎng)廣告，從而也推動(dòng)了搜索的第二波發(fā)展，2010年搜索市場規(guī)模超過百億。

2)從發(fā)展的結(jié)果看：游戲、廣告和電商三個(gè)細(xì)分市場催生了中國PC互聯(lián)網(wǎng)三巨頭，騰訊（T）、百度（B）、阿里巴巴（A）。BAT有資金、經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)和用戶優(yōu)勢，加快了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的進(jìn)程。

1.1.2游戲、廣告、電商是PC互聯(lián)網(wǎng)三大盈利模式

通過對2013年互聯(lián)網(wǎng)公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利情況匯總（包含：阿里巴巴、騰訊、百度、360、網(wǎng)易、搜狐、新浪、汽車之家、易車、攜程、完美、巨人、盛大、歡聚時(shí)代、搜房等）可以看到，中國互聯(lián)網(wǎng)公司盈利的主要來源是游戲、廣告和電商，三者相加達(dá)到93%。

1.2移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)不是PC互聯(lián)網(wǎng)的簡單復(fù)制

1.2.1商業(yè)模式：弱化流量經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)化“粉絲”經(jīng)濟(jì)

我們認(rèn)為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和PC互聯(lián)網(wǎng)相比最大的不同點(diǎn)在于商業(yè)模式調(diào)整。PC互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式是通過入口級產(chǎn)品獲取用戶，把控網(wǎng)絡(luò)流量，最后通過流量變現(xiàn)來獲取盈利。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式是通過極致的產(chǎn)品和服務(wù)來獲取用戶，把用戶變成自己的“粉絲”，然后通過跨界集成資源來為用戶提供更好的用戶體驗(yàn)，最終提高用戶的arpu值。之所以會(huì)形成這樣變化的原因在于：

1)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶量更多，但是碎片化的特征導(dǎo)致無效流量增加，無法通過簡單的流量變現(xiàn)來盈利；

2)PC互聯(lián)網(wǎng)只能通過標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品來獲取用戶，而移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)可通過非標(biāo)產(chǎn)品（服務(wù)）來獲取用戶，從而提高對用戶的粘性，形成“粉絲”群，我們對于粉絲的理解是：品牌認(rèn)知度高，付費(fèi)意愿度高、愿意口碑推廣、愿意產(chǎn)生內(nèi)容；

3)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的強(qiáng)社交屬性會(huì)增加用戶平臺(tái)的粘性。

1.2.2參與者：生態(tài)更加復(fù)雜

通過下圖可以看到，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)相比于PC互聯(lián)網(wǎng)，除了搜索、支付、社交等方面有不同外，最大的不同在于線下商戶。線下商戶提供產(chǎn)品+服務(wù)，非標(biāo)商品產(chǎn)生差異化競爭優(yōu)勢，在“粉絲”經(jīng)濟(jì)下，線下商戶可以盡可能擺脫入口流量的束縛。有了線下商戶的參與，使移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對于用戶生活的影響更加巨大，同時(shí)也爆發(fā)更大的市場空間。

1.2.3盈利模式：增值服務(wù)成為新增項(xiàng)

除了PC互聯(lián)網(wǎng)的三大盈利模式，我們認(rèn)為增值服務(wù)將成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的第四種盈利模式，主要理由如下：線下商戶所提供的產(chǎn)品和服務(wù)種類、特征各異，需要互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)提供客制化程度很高的LBS、移動(dòng)支付和移動(dòng)社交等服務(wù)，而缺乏簡單流量變現(xiàn)模式的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，也將以這種增值服務(wù)作為盈利的主要來源之一。這也就不難理解2013年全年，BAT在產(chǎn)業(yè)中進(jìn)行瘋狂的并購行為。

1.3基于四大盈利模式下移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)子行業(yè)梳理

1.3.1移動(dòng)內(nèi)容：向用戶收費(fèi)是主要方向

PC互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容的盈利模式主要分為廣告盈利模式和依據(jù)內(nèi)容向用戶收費(fèi)的盈利模式。從下圖可以看到內(nèi)容收費(fèi)市場占比為89%，主要子行業(yè)有網(wǎng)絡(luò)游戲、網(wǎng)絡(luò)教育、網(wǎng)絡(luò)秀場廣告、在線文學(xué)、在線音樂；廣告模式的市場占比為11%，主要子行業(yè)有在線視頻和門戶。

我們認(rèn)為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，內(nèi)容收費(fèi)的市場占比將進(jìn)一步擴(kuò)大，主要理由有：

1)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告向精準(zhǔn)化發(fā)展，展示性廣告占比進(jìn)一步下降，而目前視頻、門戶的廣告形態(tài)主要以展示性廣告為主；

2)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的移動(dòng)化、碎片化特征將降低視頻的使用頻率；

1.3.2移動(dòng)應(yīng)用：應(yīng)用服務(wù)包含于O2O閉環(huán)

我們認(rèn)為，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的三種盈利模式，廣告、電商、增值服務(wù)均體現(xiàn)在O2O閉環(huán)中。成熟的移動(dòng)商業(yè)模式應(yīng)該成為一個(gè)閉環(huán)，從通過極致的產(chǎn)品和服務(wù)獲取用戶開始，通過線上入口進(jìn)行移動(dòng)搜索（結(jié)合LBS）來獲取用戶需求，運(yùn)用語音識別、人工智能等方式為用戶提供解決方案，并為用戶推薦商家，形成線上到線下的引流。當(dāng)用戶消費(fèi)結(jié)束后，利用移動(dòng)支付進(jìn)行交易，并通過社交工具反饋至線上入口。整套閉環(huán)系統(tǒng)涉及環(huán)節(jié)包含線上入口、移動(dòng)搜索、LBS、移動(dòng)支付、線下商戶、社交等各方面。下圖的紅字部分將成為盈利的切入點(diǎn)，主要包括廣告、電商、增值服務(wù)三種盈利模式。

2.移動(dòng)時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容平臺(tái)是稀缺性資源

2.1以史為鑒：復(fù)盤PC互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容發(fā)展路線圖

2.1.1 PC互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容發(fā)展的時(shí)間順序

我們首先復(fù)盤PC互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容發(fā)展史，以此啟發(fā)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)投資策略。從時(shí)間順序來看，PC互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容發(fā)展路線圖基本遵循了網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、門戶資訊、網(wǎng)絡(luò)游戲、網(wǎng)絡(luò)音樂、在線視頻、在線教育、直播秀場的內(nèi)容發(fā)展順序。這樣的發(fā)展順序來自于兩方面力量的推動(dòng)：需求端的剛需程度以及供給端的網(wǎng)絡(luò)速度。

1)從需求端看，剛性需求最先出現(xiàn)在順人性的文化娛樂方向。PC互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容雖然衍生出7個(gè)內(nèi)容方向，但實(shí)質(zhì)上主要集中在兩大內(nèi)容：文化娛樂（網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、門戶資訊、網(wǎng)絡(luò)游戲、網(wǎng)絡(luò)音樂、在線視頻、直播秀場）和教育。這主要由于文化娛樂是人天性需求，而教育培訓(xùn)更多呈現(xiàn)出逆人性的方面，但由于其能夠帶來出功利性效果，所以才能夠稱為互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容中為數(shù)不多逆人性的部分，這也解釋了為何只有以會(huì)計(jì)考證為主的正保遠(yuǎn)程實(shí)現(xiàn)了發(fā)展和盈利，但并沒有成為整個(gè)行業(yè)的盈利模式。總體看，順人性的剛需占據(jù)主導(dǎo)力量。

2)從供給角度看，各內(nèi)容相繼出現(xiàn)的順序又受制于網(wǎng)絡(luò)速度的上限。以文字和圖片為載體的在線文學(xué)和咨詢門戶網(wǎng)站由于對帶寬需求最小因而最先出現(xiàn)，隨之是小型網(wǎng)絡(luò)游戲、網(wǎng)絡(luò)音樂、在線視頻，而對于帶寬需求最大的在線秀場雖然存在剛性需求但受制于帶寬在2005年后才逐漸出現(xiàn)。

2.1.2PC互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容盈利模式

從盈利模式角度看，主要有前端收費(fèi)和后端收費(fèi)兩種。前端收費(fèi)即直接向用戶收費(fèi)，這種收費(fèi)能力主要基于內(nèi)容需求的剛性程度、內(nèi)容的不可替代性以及難以盜版。目前能夠順利實(shí)現(xiàn)前端收費(fèi)的內(nèi)容行業(yè)主要是網(wǎng)絡(luò)游戲、在線秀場以及在線文學(xué)。

后端收費(fèi)主要是廣告模式，這種收費(fèi)能力基于強(qiáng)大的流量導(dǎo)入能力以及具備廣告合適的展示方式，目前主要應(yīng)用在信息門戶、在線視頻領(lǐng)域。在線音樂和在線教育目前尚未找到盈利模式。我們認(rèn)為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，受制于移動(dòng)化、碎片化以及移動(dòng)終端屏幕偏小的特征，廣告效果會(huì)大幅減弱，盈利能力隨之大幅降低，未來互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容盈利模式將以直接面向用戶前端收費(fèi)能力的網(wǎng)絡(luò)游戲、在線直播秀場、在線教育等作為主要研究方向。

2.2移動(dòng)游戲和移動(dòng)秀場是移動(dòng)內(nèi)容增量市場

2.2.1最直接的增量市場：移動(dòng)游戲

從內(nèi)容角度看，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與PC互聯(lián)網(wǎng)的主要區(qū)別集中在四個(gè)方面：1）需求端：碎片化、移動(dòng)化特征；2）供給端：網(wǎng)絡(luò)速度和資費(fèi)區(qū)別；3）移動(dòng)終端：號碼唯一性，小尺寸屏幕。通過對PC互聯(lián)網(wǎng)各項(xiàng)內(nèi)容進(jìn)行分析，我們認(rèn)為移動(dòng)游戲和移動(dòng)秀場是明確的增量市場，而移動(dòng)游戲是最直接爆發(fā)業(yè)績的增量市場。

2.2.2移動(dòng)內(nèi)容的O2O趨勢：移動(dòng)秀場

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，在線秀場的盈利模式和內(nèi)容沒有很大變化，甚至由于移動(dòng)網(wǎng)速和流量資費(fèi)的影響，在移動(dòng)端的需求受到一定限制。但我們通過跟蹤歡聚時(shí)代的娛樂業(yè)務(wù)發(fā)現(xiàn)，其通過PC端的秀場表演選拔線下偶像團(tuán)體（1931），再通過偶像團(tuán)體吸引用戶打造移動(dòng)娛樂社交網(wǎng)絡(luò)，形成了O2O閉環(huán)，打開了移動(dòng)秀場成長的新空間，雖然此業(yè)務(wù)相距盈利尚早，但這一趨勢值得長期跟蹤。

2.3移動(dòng)游戲：在線分發(fā)渠道集成產(chǎn)業(yè)鏈

2.3.12014年移動(dòng)游戲市場規(guī)模將達(dá)到236.4億元 目前，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容細(xì)分行業(yè)中只有移動(dòng)游戲行業(yè)規(guī)模較大，盈利模式較為成熟。2013年，中國移動(dòng)游戲市場規(guī)模達(dá)到148.5億元，預(yù)計(jì)2014年移動(dòng)游戲市場規(guī)模將達(dá)到236.4億元，同比增長59.1%。未來三年移動(dòng)游戲市場仍將保持50以上的復(fù)合增速。從用戶規(guī)模看，2013年移動(dòng)終端用戶規(guī)模為1.9億人，預(yù)計(jì)2014年將達(dá)到3億人。用戶規(guī)模實(shí)現(xiàn)60.6%的快速增長。

2.3.2移動(dòng)分發(fā)平臺(tái)集成發(fā)行、運(yùn)營環(huán)節(jié)

我們認(rèn)為，移動(dòng)游戲產(chǎn)業(yè)鏈中未來渠道平臺(tái)（在線分發(fā)平臺(tái)）將會(huì)成為盈利能力最強(qiáng)的環(huán)節(jié)。主要由于游戲開發(fā)商集中度很低，并且短期內(nèi)難以提升。同時(shí)移動(dòng)分發(fā)平臺(tái)不斷集成發(fā)行環(huán)節(jié)和運(yùn)營環(huán)節(jié)，市場集中度逐漸提升，未來將獲取很大議價(jià)能力。我們預(yù)計(jì)2014年移動(dòng)游戲市場，移動(dòng)分發(fā)平臺(tái)將獲取70%左右的市場份額。

2.3.3移動(dòng)分發(fā)平臺(tái)集中度高

移動(dòng)游戲上游：移動(dòng)游戲研發(fā)市場集中度低，以樂動(dòng)卓越、銀漢科技為代表的領(lǐng)先CP的市場份額并不高，占比超過5%的研發(fā)商僅有三家，相互之間的差距并不明顯。同時(shí)，由于大量VC、PE投資移動(dòng)游戲研發(fā)企業(yè)，造成手游研發(fā)市場競爭日趨激烈。

移動(dòng)游戲中游：移動(dòng)分發(fā)平臺(tái)集成發(fā)行和運(yùn)營環(huán)節(jié)后，市場競爭力提升，集中度提高，安卓平臺(tái)前6大游戲分發(fā)平臺(tái)占據(jù)接近80%市場份額，并且未來仍將進(jìn)一步集成提高集中度，移動(dòng)分發(fā)平臺(tái)的議價(jià)能力將進(jìn)一步提升。

2.4移動(dòng)內(nèi)容投資邏輯與標(biāo)的選擇

2.4.1按照高彈性和可持續(xù)性尋找投資標(biāo)的

我們認(rèn)為目前唯一明確的移動(dòng)內(nèi)容增量市場是移動(dòng)游戲，而移動(dòng)游戲產(chǎn)業(yè)鏈中，移動(dòng)分發(fā)平臺(tái)通過集成產(chǎn)業(yè)鏈具備強(qiáng)大議價(jià)能力，我們認(rèn)為移動(dòng)分發(fā)平臺(tái)是受益于2014年移動(dòng)游戲市場爆發(fā)的高彈性細(xì)分行業(yè)。

同時(shí)，我們更關(guān)注打通PC和移動(dòng)的跨終端內(nèi)容平臺(tái)，此類內(nèi)容平臺(tái)具備獨(dú)立的流量導(dǎo)入能力，其娛樂內(nèi)容業(yè)務(wù)的發(fā)展具備可持續(xù)性，可享受高估值水平。

按照高彈性和可持續(xù)性要素，我們看好騰訊控股（全網(wǎng)社交工具導(dǎo)入流量）、奇虎360（安全工具掌握入口導(dǎo)入流量）、歡聚時(shí)代（YY語音工具創(chuàng)建社交粘性導(dǎo)入流量）、順網(wǎng)科技（網(wǎng)吧渠道地推導(dǎo)入流量）。

3、O2O閉環(huán)包含整個(gè)移動(dòng)商業(yè)本質(zhì)

3.1 O2O盤活存量，市場無天花板

O2O最大的貢獻(xiàn)就是將線上和線下打通，在打通的過程中產(chǎn)生兩類投資機(jī)會(huì)。

1)O2O閉環(huán)的各環(huán)節(jié)建設(shè)相比于PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的增量市場機(jī)會(huì)。 2)O2O對于傳統(tǒng)行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化改造后，盤活傳統(tǒng)行業(yè)存量市場的機(jī)會(huì)。

3.1.1O2O是一種思維，無固定模式

市場對于O2O的理解往往固定于一種模式，但是我們認(rèn)為O2O更像是一種思維，從用戶體驗(yàn)的角度來看，PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代用戶獲取的更多是標(biāo)準(zhǔn)品，用戶體驗(yàn)較為單一，到了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，用戶可以通過線上線下結(jié)合獲取更符合自己需求的產(chǎn)品和服務(wù)。所以我們認(rèn)為O2O沒有固定模式，本質(zhì)是為用戶提供極致的用戶體驗(yàn)。

3.1.2O2O各環(huán)節(jié)比較

O2O閉環(huán)主要涉及環(huán)節(jié)包含線上入口、移動(dòng)搜索、LBS、移動(dòng)支付、線下商戶、社交。我們通過對每個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行逐一分析，找到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)相比于PC互聯(lián)網(wǎng)的增量市場，進(jìn)而挖掘投資標(biāo)的。

3.2Online：純線上機(jī)會(huì)已被壟斷

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)過兩年的快速發(fā)展，我們認(rèn)為純線上的機(jī)會(huì)已經(jīng)被巨頭所壟斷，從行業(yè)調(diào)研的情況來看，越來越多的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司在向垂直化、重資產(chǎn)化發(fā)展，通過深度運(yùn)營來形成差異化競爭優(yōu)勢。主要原因在于：

1)BAT三巨頭經(jīng)歷了PC互聯(lián)網(wǎng)十年的發(fā)展，在資金、數(shù)據(jù)、用戶、經(jīng)驗(yàn)上形成了強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢，轉(zhuǎn)型移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的成功概率也更高。

2)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的“粉絲”經(jīng)濟(jì)要求互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品提供更極致的用戶體驗(yàn)，在此商業(yè)模式下就要求以“燒錢”的方式去獲取用戶，很多移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司由于找不到盈利模式，最終依附于BAT。

3)中國互聯(lián)網(wǎng)的政策環(huán)境真空，缺乏如《互聯(lián)網(wǎng)反壟斷法》這樣保護(hù)創(chuàng)新企業(yè)的政策，這也大大降低了中小移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成功的概率。

3.2.1移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)Online格局穩(wěn)定

我們認(rèn)為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)Online的市場格局已經(jīng)穩(wěn)定，主要分為三類公司。

1)生態(tài)級公司：擁有入口級產(chǎn)品，已獲取海量用戶，移動(dòng)各環(huán)節(jié)布局完善，盈利模式清晰，目前主要形成騰訊和阿里巴巴的雙寡頭格局。

2)平臺(tái)級公司：擁有入口級產(chǎn)品，已獲取海量用戶，在移動(dòng)各環(huán)節(jié)的布局有缺失，但無盈利之憂，未來依靠單點(diǎn)突破形成移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，相關(guān)公司有百度、奇虎360和小米科技。

3)特色型公司：擁有入口級產(chǎn)品，已獲取海量用戶，但無法單獨(dú)找到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的盈利模式，最終將依附于巨頭，相關(guān)公司有新浪、高德、搜狐等。

3.2.2 雙寡頭建設(shè)封閉生態(tài)體系

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)已從PC互聯(lián)網(wǎng)的BAT之爭轉(zhuǎn)變成騰訊和阿里巴巴的雙寡頭之爭。主要原因在于騰訊和阿里巴巴做客戶端的能力更強(qiáng)，分別有微信和支付寶來獲取用戶，而百度是以流量分發(fā)為強(qiáng)項(xiàng)，在“粉絲”經(jīng)濟(jì)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)競爭中已經(jīng)掉隊(duì)。在雙寡頭格局下，存在一個(gè)很明顯的現(xiàn)象：互聯(lián)網(wǎng)馬太效應(yīng)在衰弱。我們認(rèn)為主要原因在于雙寡頭創(chuàng)建封閉生態(tài)圈，各自扶持自己生態(tài)體系內(nèi)的公司，如嘀嘀打車和快的打車長期共存的局面。

3.2.3 2014年純線上互聯(lián)網(wǎng)公司無法享受O2O紅利

我們認(rèn)為O2O生態(tài)體系內(nèi)各環(huán)節(jié)建設(shè)類似阿里巴巴電商平臺(tái)，但包含更多元素，更為復(fù)雜。通過下圖阿里巴巴平臺(tái)交易額和凈利潤的增長關(guān)系可以看到，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)業(yè)績爆發(fā)的前提是生態(tài)內(nèi)的商戶賺到錢，這樣才有可能在生態(tài)內(nèi)投入更多的推廣費(fèi)和增值服務(wù)費(fèi)。但是我們觀察O2O體系內(nèi)的線下商戶盈利情況發(fā)現(xiàn)，目前傳統(tǒng)行業(yè)以及垂直平臺(tái)還未從O2O大幅盈利，所以我們認(rèn)為2014年純線上互聯(lián)網(wǎng)公司無法享受O2O紅利，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)O2O業(yè)務(wù)還無法對其貢獻(xiàn)業(yè)績。

3.3LBS：與移動(dòng)搜索結(jié)合是大趨勢

PC互聯(lián)網(wǎng)的搜索形態(tài)主要是以信息搜索為主，市場格局百度一家獨(dú)大，2013年搜索市場規(guī)模達(dá)到394.5億。 我們認(rèn)為移動(dòng)搜索的市場規(guī)模不會(huì)低于PC搜索，但是其表現(xiàn)形態(tài)更為復(fù)雜，主要表現(xiàn)為三類：信息搜索、APP搜索、基于LBS的精準(zhǔn)推薦，其中最大的市場是基于LBS的精準(zhǔn)推薦。 3.3.1LBS開放平臺(tái)是移動(dòng)搜索市場爆發(fā)的基礎(chǔ)

基于LBS的精準(zhǔn)推薦需要有海量的LBS數(shù)據(jù)作為支撐，而LBS開放平臺(tái)是最完美的解決方案。LBS開放平臺(tái)融合了自有數(shù)據(jù)、第三方數(shù)據(jù)、用戶數(shù)據(jù)，通過搜索發(fā)動(dòng)機(jī)將API開放給移動(dòng)應(yīng)用開發(fā)者，所有調(diào)用API的行為是免費(fèi)的，但是會(huì)限制API調(diào)用次數(shù)，未來將根據(jù)開發(fā)者的具體需求提供客制化LBS增值服務(wù)。

3.3.2LBS開放平臺(tái)市場：百度和高德兩強(qiáng)獨(dú)大

LBS開放平臺(tái)的進(jìn)入門檻非常高，核心競爭優(yōu)勢主要有：先發(fā)優(yōu)勢、數(shù)據(jù)優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢。

1)先發(fā)優(yōu)勢：LBS開放平臺(tái)的先發(fā)優(yōu)勢非常明顯，一旦擁有大量開發(fā)者，其遷移成本較高，而開發(fā)者本身具有群聚效應(yīng)，會(huì)加大LBS開放平臺(tái)的先發(fā)優(yōu)勢。

2)數(shù)據(jù)優(yōu)勢：主要分為自有數(shù)據(jù)和外部數(shù)據(jù)，自有數(shù)據(jù)采集需要國家測繪資質(zhì)以及時(shí)間積累，獲取難得高但更新及時(shí)。外部數(shù)據(jù)主要靠購買以及合作伙伴提供，需要強(qiáng)大的資源集成能力。

3)技術(shù)優(yōu)勢：LBS開放平臺(tái)需要提供多樣化的LBS服務(wù)，對于其云平臺(tái)以及相關(guān)技術(shù)的要求很高。

從目前LBS開放平臺(tái)市場來看，高德和百度是兩大寡頭，具備上述三點(diǎn)優(yōu)勢，騰訊和奇虎360作為跟隨者暫時(shí)無法對高德和百度構(gòu)成威脅。

3.3.3LBS產(chǎn)業(yè)鏈集成已接近尾聲

LBS作為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)第一個(gè)明確的增量市場，最先迎來集成浪潮。LBS產(chǎn)業(yè)鏈中，兩端的價(jià)值最高。

1)上游：具備測繪資質(zhì)的基礎(chǔ)地理信息采集商資源非常稀缺，阿里巴巴通過收購高德軟件，騰訊通過參股四維圖新的方式占據(jù)了LBS產(chǎn)業(yè)鏈的上游。

2)中游：導(dǎo)航軟件廠商分布較為分散，且未來導(dǎo)航軟件可被集成進(jìn)入手機(jī)地圖，具有被顛覆的風(fēng)險(xiǎn)。手機(jī)地圖目前市場較為集中，由于手機(jī)地圖直接面向用戶，在馬太效應(yīng)下，未來會(huì)強(qiáng)者恒強(qiáng)，市場的集中度會(huì)進(jìn)一步加大。目前手機(jī)地圖市場上，百度和高德處于領(lǐng)先位置。 3)下游：LBS開放平臺(tái)作為LBS產(chǎn)業(yè)鏈中最有價(jià)值的環(huán)節(jié)，目前市場集中度非常高，且進(jìn)入壁壘非常高。

我們認(rèn)為在目前LBS市場格局趨于穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)集成高峰已過，未來的關(guān)注點(diǎn)主要是基于LBS的個(gè)性化應(yīng)用。

3.4移動(dòng)支付：看好以二維碼為主的互聯(lián)網(wǎng)方案

3.4.1“二維碼”方案：前途光明、道路曲折

目前市場最大的爭議點(diǎn)在于以二維碼為主的互聯(lián)網(wǎng)方案和以NFC為主的芯片方案誰將勝出。我們認(rèn)為以二維碼為主的互聯(lián)網(wǎng)方案將最終勝出，但過程曲折。我們分別從解決方案、所需條件、方案成本、安全性、可替代性、推動(dòng)力量、政策支持這7個(gè)重要方面進(jìn)行比較。 1)解決方案：NFC方案只能解決近場支付，而互聯(lián)網(wǎng)方案既能解決近場支付又能解決遠(yuǎn)程支付。能夠更好利用用戶習(xí)慣和路徑依賴。

2)所需場景：NFC方案需要增添NFC芯片和讀卡裝備，互聯(lián)網(wǎng)方案需要有流暢的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境。隨著4G時(shí)代的來臨以及各主要商區(qū)WIFI的不斷普及，網(wǎng)絡(luò)問題將不會(huì)成為移動(dòng)應(yīng)用的障礙。

3)方案成本：二維碼方案中被讀掃碼優(yōu)勢更大。NFC方案需要新增NFC芯片和改造，新增成本430元左右，目前由銀聯(lián)和運(yùn)營商補(bǔ)貼。而二維碼方案分為主讀掃碼和被讀掃碼兩種，其中被讀掃碼安全性更高且無新增成。

4)安全性：NFC方案的安全風(fēng)險(xiǎn)主要源自手機(jī)遺失的風(fēng)險(xiǎn)，若沒有及時(shí)關(guān)停賬戶，很有可能帶來財(cái)產(chǎn)損失?；ヂ?lián)網(wǎng)方案的安全風(fēng)險(xiǎn)主要來自網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)，包括木馬、病毒等，會(huì)造成賬號被盜。

5)可被替代性：NFC方案已成熟應(yīng)用于封閉體系內(nèi)，如公交體系，這些領(lǐng)域由于局部利益和消費(fèi)習(xí)慣的影響，NFC方案很難替代原有方案，而且面臨被Hotknot等新技術(shù)替代的風(fēng)險(xiǎn)。而互聯(lián)網(wǎng)方案的應(yīng)用領(lǐng)域不局限于小額支付，針對的大量線下商戶，目前還未有可被替代的解決方案。

6)推動(dòng)力量：目前推進(jìn)NFC方案的力量有銀聯(lián)、運(yùn)營商和NFC大廠，NFC方案已經(jīng)較為成熟，但各方力量互相爭奪主導(dǎo)權(quán)，造成標(biāo)準(zhǔn)難以統(tǒng)一，這也拖慢了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的進(jìn)程，而這一趨勢在未來仍然無法妥善解決。互聯(lián)網(wǎng)方案的推動(dòng)力量只有阿里巴巴和騰訊這類互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)，他們直接擁有海量用戶和商戶，推進(jìn)速度非?？?。

7)政策支持：3月13日，央行下發(fā)緊急文件叫停了剛剛興起的二維碼支付等支付服務(wù)，但隨即又表示，二維碼支付業(yè)務(wù)和虛擬信用卡業(yè)務(wù)只是暫停，不會(huì)終止。主要源于二維碼的標(biāo)準(zhǔn)和安全性還未成熟。NFC方案是較為成熟的解決方案，政策上無障礙。

我們認(rèn)為，二維碼支付的安全和標(biāo)準(zhǔn)問題可以通過調(diào)整二維碼支付相關(guān)的生態(tài)環(huán)境解決。包括：（1）規(guī)范二維碼行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；（2）增加硬件驗(yàn)證；（3）進(jìn)行支付過程的風(fēng)控管理。

但NFC方案的最大問題在于用戶體驗(yàn)，無法迅速海量用戶并實(shí)現(xiàn)O2O閉環(huán)，而且參與方利益很難平衡，我們認(rèn)為NFC方案未來將應(yīng)用于細(xì)分市場。

3.4.2移動(dòng)支付兩強(qiáng)獨(dú)大。

阿里支付寶：全面建設(shè)移動(dòng)支付場景。截止到2013年年底，支付寶實(shí)名制用戶已近3億，使用支付寶完成了125億筆支付，其中超過1億用戶將主要支付場景轉(zhuǎn)向支付寶錢包，這些用戶通過支付寶手機(jī)支付完成了超過27.8億筆、金額超過9000億元的支付，支付寶已經(jīng)成為成為全球最大的移動(dòng)支付公司，而這些交易數(shù)據(jù)的獲取將會(huì)延伸出更大的應(yīng)用市場。

（1）在場景建設(shè)方面、阿里先后在百貨零售、餐飲、打車、影院、酒店等業(yè)態(tài)深度布局。2014年支付寶繼續(xù)進(jìn)入醫(yī)院領(lǐng)域，公布“未來醫(yī)院”計(jì)劃。

（2）在支付環(huán)境方面，阿里與樹熊網(wǎng)絡(luò)達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同為線下商家提供商用WiFi產(chǎn)品和服務(wù)，以促進(jìn)全民免費(fèi)WiFi計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)，徹底解決支付網(wǎng)絡(luò)環(huán)境問題。

（3）在支付安全方面，阿里與匯頂科技合作進(jìn)行Hotknot技術(shù)與移動(dòng)支付結(jié)合。HotKnot是利用現(xiàn)有的觸摸屏來進(jìn)行的通信技術(shù)，無成本、無流量、低功耗以及便捷安全的優(yōu)勢，可替代NFC技術(shù)，應(yīng)用于移動(dòng)支付場景。

微信支付：借6億渠道發(fā)力三大方向。目前微信的注冊用戶已經(jīng)超過6億人，是中國最大的社交平臺(tái)。微信借力于龐大的社交優(yōu)勢，已經(jīng)綁定用戶數(shù)3000萬人左右，增長勢頭迅猛，占據(jù)了中國第三方移動(dòng)支付的第二把交椅。微信移動(dòng)支付布局主要在三個(gè)方面：微樂付、快捷支付以及微信支付。

其中，微樂付是集預(yù)付卡、會(huì)員卡、積分卡三卡合一的虛擬卡片。通過微樂付和線下商家的實(shí)現(xiàn)了會(huì)員互通，通過虛擬卡形式幫助線下商家實(shí)現(xiàn)信息流、資金流及CRM體系的集成，用戶的開卡、充值、支付流程都可在微信中自助完成。未來“微樂付”將集成更多的預(yù)付卡機(jī)構(gòu)，形成以預(yù)付卡、彩貝積分、客戶CRM系統(tǒng)三位一體的開放平臺(tái)，成為新的移動(dòng)支付方式。 然而，騰訊微樂付的預(yù)付卡業(yè)務(wù)模式如果需要拓展全國的多用途虛擬預(yù)付卡業(yè)務(wù)，則仍需要獲得全國性預(yù)付卡發(fā)行和受理牌照。國內(nèi)全國性預(yù)付卡發(fā)行和受理牌照是稀缺性資源，騰訊微樂付目前與高匯通（預(yù)付卡區(qū)域牌照方）進(jìn)行合作，推廣線下商戶。

3.4.3產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)標(biāo)的

第三方移動(dòng)支付快速增長有很大一部分來自于對傳統(tǒng)線下收單的替代，對于商戶來說費(fèi)用率大幅降低，以二維碼為主的線下收單模式得以大面積推廣。

傳統(tǒng)線下收單對于商戶來說費(fèi)用較高。在傳統(tǒng)的線下POS刷卡支付中，根據(jù)國家發(fā)改委規(guī)定的統(tǒng)一規(guī)則分配相關(guān)利益方的收益，刷卡手續(xù)費(fèi)按照7：2：1來分配，即發(fā)卡行服務(wù)費(fèi)70%、收單服務(wù)費(fèi)20%、銀行卡清算組織網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費(fèi)10%。按照發(fā)改委最新下調(diào)后的費(fèi)率計(jì)算，包含百貨、批發(fā)、培訓(xùn)、中介等，刷卡手續(xù)費(fèi)達(dá)0.78%，而費(fèi)率較高的餐飲娛樂類，包括餐飲、酒店、娛樂、珠寶首飾、房地產(chǎn)、汽車銷售，刷卡手續(xù)費(fèi)合計(jì)高達(dá)1.25%。

而支付寶、財(cái)付通等第三方支付企業(yè)收費(fèi)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)線下收單，因此推廣速度極快。目前支付寶、財(cái)付通的二維碼支付費(fèi)率只有0.6%左右，其中分成的只有兩方，支付寶和銀行。而銀行的網(wǎng)上銀行支付各家銀行并沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，具體的分成比例也是由雙方協(xié)定。二維碼線下收單相當(dāng)于通過掃碼把傳統(tǒng)的線下支付轉(zhuǎn)化成線上支付。這個(gè)模式中，收單行和銀聯(lián)的角色都被第三方支付企業(yè)所替代。

投資標(biāo)的：我們首要關(guān)注以二維碼方案為主的移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)鏈：1）二維碼產(chǎn)業(yè)鏈：新大陸、證通電子；2）支付平臺(tái)解決方案提供商：石基信息、衛(wèi)士通、南天信息、華勝天成；3）稀缺預(yù)付卡牌照商：中國創(chuàng)新支付（港股）。

其次，NFC方案的移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)鏈在格局未定的情況下也值得關(guān)注：1）智能卡提供商：東信和平、恒寶股份、天喻信息、新開普等；2）POS終端商：證通電子、新國都、信雅達(dá)、新大陸等；3）：移動(dòng)支付芯片商：國民技術(shù)、大唐電信、長電科技、順絡(luò)電子等；4）支付平臺(tái)解決方案提供商：拓維信息、衛(wèi)士通、南天信息、華勝天成。

3.5移動(dòng)社交：所有盈利模式的基礎(chǔ)

3.5.1移動(dòng)社交是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)所有盈利模式的基礎(chǔ)

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是“粉絲”經(jīng)濟(jì)，是基于對用戶價(jià)值的深度挖掘，而社交工具是聯(lián)系用戶之間的紐帶，可以大幅提升用戶平臺(tái)的粘性，從而提高用戶的ARPU值。8)游戲：如QQ空間和微信手游，把社交元素融入游戲設(shè)計(jì)中，通過游戲排名，好友推薦等方式提高游戲用戶的ARPU值。

9)廣告：社交平臺(tái)積累了海量用戶和用戶關(guān)系數(shù)據(jù)，通過大數(shù)據(jù)技術(shù)可以做到精準(zhǔn)推薦。如美國公司Linkedin，基于高端用戶的職場關(guān)系，解決廣告主和用戶的不對稱信息，形成廣告精準(zhǔn)投放。

10)電商：我們認(rèn)為社交和電商的結(jié)合在于垂直領(lǐng)域。用戶之間的共同訴求較多，容易形成社交需求，而在垂直用戶圈內(nèi)進(jìn)行推薦將會(huì)大大提高電子商務(wù)的轉(zhuǎn)化效率。如500彩票網(wǎng)，主要產(chǎn)品是體彩中的競彩，需要對基本面進(jìn)行分析和討論，并結(jié)合合買、跟買的投注模式形成用戶粘性，這種粘性一旦形成，用戶遷移成本非常高，從而提高了平臺(tái)的ARPU值。從下圖可以看到，500彩票網(wǎng)的單個(gè)用戶訪問量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于以流量變現(xiàn)模式為主的淘寶彩票和360彩票。

11)增值服務(wù)：社交平臺(tái)基于用戶的個(gè)性化需求提供個(gè)性化服務(wù)也是一個(gè)盈利模式，如手Q和新浪微博的會(huì)員服務(wù)。

3.5.2全網(wǎng)社交，微信一家獨(dú)大

騰訊憑借微信，是第一個(gè)拿到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)船票的公司。微信通過綁定用戶手機(jī)號，并為用戶提供免費(fèi)的交互服務(wù)，不僅有傳統(tǒng)的短信、語音功能，還新增了圖片和視頻功能，徹底顛覆了運(yùn)營商的盈利模式。微信通過免費(fèi)的交互服務(wù)積累了海量用戶，2013年底，微信用戶數(shù)達(dá)到6.6億，其中國內(nèi)用戶為5億，海外用戶為1.6億。

在微信的強(qiáng)勢發(fā)展下，國內(nèi)其他全網(wǎng)型社交平臺(tái)的用戶活躍度紛紛下降，從下圖可以看到，新浪微博、QQ空間、人人網(wǎng)、陌陌的活躍度均大幅低于微信。我們認(rèn)為未來全網(wǎng)型社交平臺(tái)微信將一家獨(dú)大，其他社交平臺(tái)將轉(zhuǎn)型成為垂直類社交平臺(tái)，滿足用戶的細(xì)分社交需求。

3.6Offline：資產(chǎn)由“輕”到“重”，空間由“小”變“大”

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)相比于PC互聯(lián)網(wǎng)的最大價(jià)值點(diǎn)就是將線下服務(wù)融入進(jìn)來，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)建設(shè)完成，Offline的價(jià)值會(huì)逐漸凸顯。我們認(rèn)為Offline的機(jī)會(huì)主要在于互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)行業(yè)的結(jié)合，而垂直平臺(tái)是最先受益的，垂直平臺(tái)的發(fā)展主要分為兩個(gè)階段：

1)第一階段，對接線下資源，直接推送給用戶，目前大多數(shù)垂直平臺(tái)都處于這個(gè)階段；

2)第二階段，深度集成線下資源，形成差異化競爭優(yōu)勢，并通過線下資源形成地推能力，直接將產(chǎn)品和服務(wù)推送給用戶。我們認(rèn)為，垂直平臺(tái)的發(fā)展一定會(huì)從輕資產(chǎn)模式向重資產(chǎn)模式發(fā)展，但其護(hù)城河及發(fā)展空間將不斷擴(kuò)大。

4.移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，傳統(tǒng)行業(yè)煥發(fā)“第二春”

4.1傳統(tǒng)行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化是盤活存量

傳統(tǒng)商業(yè)模式是通過銷售產(chǎn)品和服務(wù)給消費(fèi)者，然后從中獲利；而互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式是通過極致的產(chǎn)品和服務(wù)去獲取用戶，形成有粘性的用戶平臺(tái)后再尋找盈利模式。傳統(tǒng)思維和互聯(lián)網(wǎng)思維的最大區(qū)別在于對用戶的理解。我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)思維包含兩點(diǎn)：1）用戶至上的理念；2）跨界集成資源為用戶提供最極致用戶體驗(yàn)的方式。所以傳統(tǒng)行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化就是將“消費(fèi)者”轉(zhuǎn)變成“用戶”的過程，也是盤活存量的一種表現(xiàn)形式。

4.1.1移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮將改造五大傳統(tǒng)行業(yè)

我們認(rèn)為最易于在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的行業(yè)必須滿足四大要素：1）B2C模式，有海量用戶基礎(chǔ)，具備長尾價(jià)值；2）提供非標(biāo)產(chǎn)品（產(chǎn)品+服務(wù)）；3）市場空間大；4）當(dāng)前效率低，用戶痛點(diǎn)多。

我們羅列了wind數(shù)據(jù)庫中的一級行業(yè)，按照上述的四大要素進(jìn)行篩選，發(fā)現(xiàn)旅游、房地產(chǎn)、汽車、金融、醫(yī)療健康滿足我們所設(shè)立的條件，將成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)改造的五大傳統(tǒng)行業(yè)。

4.1.2旅游和房地產(chǎn)行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化將最先啟動(dòng)

在這五大傳統(tǒng)行業(yè)中，我們認(rèn)為旅游和房地產(chǎn)將率先爆發(fā)，主要從在線化基礎(chǔ)、推進(jìn)阻力、未來催化劑三個(gè)維度進(jìn)行比較。

1)旅游市場在線化模式已被用戶所接受，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對于在線旅游有極大的促進(jìn)作用，推進(jìn)阻力是酒店、旅行社和旅游景點(diǎn)，但是議價(jià)能力弱，未來的催化劑是行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)和在線旅游大廠集成線下資源。

2)房地產(chǎn)市場在線化程度不高，線下開發(fā)商和物業(yè)公司市場格局非常分散，市場議價(jià)力弱，未來催化劑在于開發(fā)商房產(chǎn)銷售不及預(yù)期，加快互聯(lián)網(wǎng)改造。

3)金融服務(wù)、汽車、醫(yī)療健康三個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化進(jìn)程較慢，主要緣于推進(jìn)阻力是金融機(jī)構(gòu)、車廠經(jīng)銷商、醫(yī)療機(jī)構(gòu)等強(qiáng)勢方，互聯(lián)網(wǎng)化的過程必將犧牲其利益，所以集成過程較慢。

4.2互聯(lián)網(wǎng)旅游：度假游空間最大

互聯(lián)網(wǎng)旅游又稱在線旅游，在PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，表現(xiàn)為運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)的方式向用戶展示、預(yù)訂旅游產(chǎn)品。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，在線旅游可以根據(jù)用戶旅行過程中的個(gè)性化需求為用戶提供一站式、最優(yōu)性價(jià)比的旅游服務(wù)，加速了傳統(tǒng)旅游互聯(lián)網(wǎng)化的趨勢。

4.1.1 2015年在線旅游市場規(guī)模達(dá)到4061億元，滲透率12%

2013年，中國旅游市場規(guī)模達(dá)到2.63萬億，但在線旅游市場僅為2181億，滲透率為8.3%。我們預(yù)計(jì)，未來兩年，中國旅游市場的復(fù)合增長率為13%，到2013年底達(dá)到3.38萬億，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)會(huì)加快旅游市場在線化的進(jìn)程，預(yù)計(jì)2015年，在線旅游滲透率將達(dá)到12%，市場規(guī)模達(dá)到4061億元。

相比于成熟旅游市場，美國的在線旅游滲透率達(dá)到40%，市場集中度高，IT基礎(chǔ)好，產(chǎn)生了Priceline這樣的在線旅游龍頭，市場估值超過600億美元。我們認(rèn)為，中美兩國旅游市場具備可比性，隨著在線滲透率不斷提升，中國在線旅游市場將是一個(gè)超萬億的細(xì)分市場。目前中國在線旅游主要分為機(jī)票、酒店、度假游三塊，其中度假游包括出國游、國內(nèi)游、周邊游（景區(qū)門票）。

1)機(jī)票在線預(yù)訂發(fā)展較早，其標(biāo)準(zhǔn)化程度高，發(fā)展較為成熟，未來占比將逐步下降；

2)酒店在線預(yù)訂發(fā)展時(shí)間較長，但由于涉及酒店、傳統(tǒng)旅行社之間的利益再分配，市場普及度仍不高，所以仍處于快速成長期。

3)度假游處于發(fā)展初期，隨著旅游內(nèi)容和旅游服務(wù)不斷提升，未來占比將不斷上升。

4.2.2 產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)標(biāo)的

在線旅游產(chǎn)業(yè)鏈包含環(huán)節(jié)較多，且各個(gè)環(huán)節(jié)存在互相集成的可能，其中包括：

1)上游：主要包括旅游產(chǎn)品的供應(yīng)商以及為其提供管理系統(tǒng)的軟件服務(wù)商，格局較為穩(wěn)定，軟件服務(wù)商包括：石基信息（酒店管理系統(tǒng)）、中航信（機(jī)票管理系統(tǒng)）。

2)中游：主要包括傳統(tǒng)批發(fā)商、分銷商以及在線服務(wù)商。批發(fā)商、分銷商：眾信旅（轉(zhuǎn)型O2O模式），上海不夜城國際旅行社（現(xiàn)為真旅網(wǎng)，從B2B轉(zhuǎn)型B2B2C），中青旅（轉(zhuǎn)型OTA）。在線服務(wù)商包括：OTA（攜程、去哪兒、淘寶旅行），度假游（途牛、同程、驢媽媽），旅游社交（馬蜂窩、游俠客），垂直旅游（綠野網(wǎng)、窮游網(wǎng)）。

3)下游：海量用戶。

4.3互聯(lián)網(wǎng)地產(chǎn)：智慧社區(qū)是潛在爆發(fā)點(diǎn)

當(dāng)前市場對于互聯(lián)網(wǎng)地產(chǎn)的定義在于開發(fā)商和二手房中介通過線上廣告吸引用戶，在銷售環(huán)節(jié)形成線上到線下的引流。我們認(rèn)為，這僅是互聯(lián)網(wǎng)地產(chǎn)的初級階段，未來互聯(lián)網(wǎng)將滲透進(jìn)入房地產(chǎn)開發(fā)、銷售、物業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)，更大的空間在于智慧社區(qū)。

4.3.1市場空間：互聯(lián)網(wǎng)銷售+社區(qū)運(yùn)營激發(fā)超千億市場

我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)地產(chǎn)的市場空間主要存在于互聯(lián)網(wǎng)銷售和社區(qū)運(yùn)營兩個(gè)環(huán)節(jié)。其中互聯(lián)網(wǎng)銷售分為新房銷售和二手房銷售，是目前主要發(fā)展的細(xì)分市場，基于O2O的社區(qū)運(yùn)營市場還未打開，將成為互聯(lián)網(wǎng)地產(chǎn)的潛在爆發(fā)點(diǎn)。

新房銷售：新房2013年中國商品房銷售額為6.8億元，房地產(chǎn)開發(fā)商目前的營銷費(fèi)用率約為1%，即每年開發(fā)商的營銷投入為680億元，根據(jù)搜房、樂居等公司財(cái)報(bào)顯示，2013年互聯(lián)網(wǎng)營銷滲透率為10%，市場規(guī)模為68億元，相比于美國房地產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)營銷滲透率（56%）和中國網(wǎng)絡(luò)廣告滲透率（24.5%）均有較大提升空間，未來市場規(guī)模超百億是大概率事件。二手房銷售：房地產(chǎn)垂直平臺(tái)和線下中介由于利益分配問題使市場存在較大不確定性，我們認(rèn)為，傳統(tǒng)中介在二手房交易過程中有存在的價(jià)值，主要包括：保證交易安全性、保護(hù)用戶隱私性、服務(wù)的專業(yè)性（區(qū)域性很強(qiáng)），所以未來中介和房地產(chǎn)垂直平臺(tái)形成共贏是大趨勢，存在房地產(chǎn)垂直平臺(tái)并購大型房地產(chǎn)中介的可能性。

社區(qū)運(yùn)營：中國經(jīng)歷了房地產(chǎn)發(fā)展的黃金十年，已經(jīng)積累了海量的存量住戶，但是房地產(chǎn)現(xiàn)有的商業(yè)模式并未將這些存量住戶的價(jià)值開發(fā)，用互聯(lián)網(wǎng)思維對傳統(tǒng)物業(yè)進(jìn)行改造，可以爆發(fā)一個(gè)千億級的新市場。從2000年至2014年，新增商品房住宅累計(jì)達(dá)到70.4億平方米，若按照人均32.91平方米計(jì)算，共有2.14億用戶。由于基于社區(qū)的服務(wù)項(xiàng)目包括物業(yè)、水電煤以及多項(xiàng)日常生活開支，所以按照單個(gè)用戶貢獻(xiàn)1000元/年，滲透率50%計(jì)算，年市場規(guī)模達(dá)到1070億元。

一旦智能社區(qū)平臺(tái)搭建成型，不僅會(huì)帶動(dòng)房地產(chǎn)商業(yè)模式升級，而且還有助于房地產(chǎn)銷售。具體來說，通過智能社區(qū)對內(nèi)服務(wù)可升級當(dāng)前傳統(tǒng)物業(yè)，打造智能物業(yè)管理平臺(tái)，進(jìn)而進(jìn)入智能家庭管理、智能家居等領(lǐng)域，從而滲透進(jìn)入房地產(chǎn)開發(fā)環(huán)節(jié)，更加符合用戶需求的商品房會(huì)刺激房地產(chǎn)銷售。對外服務(wù)可打造社區(qū)內(nèi)一站式生活服務(wù)解決方案，形成基于社區(qū)最后一公里的O2O閉環(huán)，通過智能社區(qū)平臺(tái)來集成周邊商戶，從而刺激商業(yè)地產(chǎn)的銷售和租賃。

4.3.2產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)標(biāo)的

我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)地產(chǎn)生態(tài)鏈中可被互聯(lián)網(wǎng)化的有兩大方向。

1）基于房地產(chǎn)開發(fā)、銷售、運(yùn)營各環(huán)節(jié)中，直接面對海量全網(wǎng)用戶的環(huán)節(jié)，創(chuàng)建全網(wǎng)垂直平臺(tái)。目前來看銷售環(huán)節(jié)互聯(lián)網(wǎng)化程度較高，但是在金融服務(wù)、家裝、物業(yè)運(yùn)營環(huán)節(jié)均有互聯(lián)網(wǎng)化機(jī)會(huì)。 銷售環(huán)節(jié)：搜房、樂居、易居 金融服務(wù)：平安 家裝：齊家網(wǎng)、搜房網(wǎng) 物業(yè)運(yùn)營：彩之云（花樣年旗下）、三泰電子

2）基于區(qū)域市場進(jìn)行深耕，從土地、資金環(huán)節(jié)入手幫助開發(fā)商提供一站式解決方案，從而在區(qū)域內(nèi)對開發(fā)商有更強(qiáng)的控制力。通過代理銷售來獲取用戶，進(jìn)而進(jìn)行社區(qū)運(yùn)營，打造智慧社區(qū)，甚至可進(jìn)入智慧城市運(yùn)營。 代表廠商：365網(wǎng)（南京）、房盟中國（上海）

4.4互聯(lián)網(wǎng)金融：垂直行業(yè)、大數(shù)據(jù)

我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融和金融互聯(lián)網(wǎng)有顯著不同。金融互聯(lián)網(wǎng)是利用互聯(lián)網(wǎng)工具作為金融產(chǎn)品銷售和服務(wù)的渠道，沒有對金融產(chǎn)品帶來本質(zhì)性改變。而互聯(lián)網(wǎng)金融利用大數(shù)據(jù)解決金融行業(yè)信息不對稱的用戶痛點(diǎn)，大幅提升金融行業(yè)的運(yùn)行效率。

4.3.1市場潛在空間巨大，但路漫漫

我們認(rèn)為，目前金融市場最大的用戶痛點(diǎn)就是收益率和風(fēng)險(xiǎn)無法完全匹配，也是互聯(lián)網(wǎng)金融可以去顛覆的方向。從下圖可以看到，2013中國存款總額達(dá)到100.9萬億，同比增加14.3%，但活期利率和一年期利率都出現(xiàn)下降趨勢，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好型用戶逐步增加，但并無法獲取對應(yīng)的高收益率。我們認(rèn)為，目前中國互聯(lián)網(wǎng)金融市場的潛在空間巨大，但發(fā)展需要耐心。

4.3.2產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)標(biāo)的

我們認(rèn)為，解決用戶的收益率和風(fēng)險(xiǎn)匹配主要有三個(gè)方向。大眾化理財(cái)、P2P、眾籌。

大眾化理財(cái)方向目前已經(jīng)較為明朗，以阿里巴巴余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金爆發(fā)式發(fā)展，用戶量超過8000萬，基金規(guī)模接近5500億，未來馬太效應(yīng)會(huì)逐步擴(kuò)大，我們認(rèn)為基于全網(wǎng)用戶的大眾化理財(cái)市場格局已經(jīng)明朗化，相關(guān)公司：阿里巴巴、騰訊、東方財(cái)富。

P2P方向目前處于發(fā)展初期，市場即將迎來洗牌。P2P解決了信息不對稱的問題，根據(jù)各級投資者風(fēng)險(xiǎn)承受偏好來獲取各級收益率。我們認(rèn)為，P2P行業(yè)將產(chǎn)生兩類公司，一類是服務(wù)全網(wǎng)用戶為主的，如陸金所、拍拍貸、人人貸、有利網(wǎng)。一類是服務(wù)垂直領(lǐng)域用戶的，根據(jù)在垂直領(lǐng)域的大數(shù)據(jù)積累，匹配資金需求方和供給方，我們認(rèn)為垂直行業(yè)才是P2P爆發(fā)的大市場。

眾籌是一種C2B的金融模式，對于用戶需要有更高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及對于項(xiàng)目有更深的理解，目前僅處于產(chǎn)業(yè)孕育期，相關(guān)公司：網(wǎng)信、天使匯。其他互聯(lián)網(wǎng)金融配套服務(wù)機(jī)構(gòu)：恒生電子、金證股份、贏時(shí)勝、大智慧、同花順。

4.5互聯(lián)網(wǎng)汽車：市場爆發(fā)還需時(shí)日

我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)對于汽車產(chǎn)業(yè)的改造，共分三個(gè)階段。目前仍處于第一階段。汽車垂直平臺(tái)提供廣告平臺(tái)和線上引流的服務(wù)，并沒有從根本上提升用戶的購車體驗(yàn)，汽車電商模式也僅處于少數(shù)品牌個(gè)別型號的試水階段。我們認(rèn)為，受制于汽車廠商和經(jīng)銷商的強(qiáng)勢地位，汽車產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化趨勢爆發(fā)還需時(shí)日。

4.3.1互聯(lián)網(wǎng)汽車：后市場空間更大

互聯(lián)網(wǎng)汽車共分為兩大市場，分別是前市場和后市場。汽車前市場指的是圍繞汽車售前各環(huán)節(jié)所需要和服務(wù)而產(chǎn)生的一系列交易活動(dòng)的總稱。汽車后市場指的是汽車銷售以后，圍繞汽車使用過程中的各種服務(wù)，涵蓋了消費(fèi)者買車后所需要的一切服務(wù)。

汽車前市場的服務(wù)主要由整車廠和經(jīng)銷商提供，通過汽車垂直平臺(tái)和社交平臺(tái)的入口優(yōu)勢將用戶引流至線下經(jīng)銷商，從而形成O2O閉環(huán)。

汽車后市場的服務(wù)包含更多內(nèi)容，其中有維修保養(yǎng)、改裝、二手車交易、金融、租車等，每一項(xiàng)都是千億級的大市場，通過極致的后市場服務(wù)來獲取用戶，最終形成車生活服務(wù)，即車聯(lián)網(wǎng)。其O2O的發(fā)展模式也是通過汽車垂直平臺(tái)和社交平臺(tái)的入口優(yōu)勢將用戶引流至線下的服務(wù)商。

從下圖可以看到，2010年以后全國汽車銷量增長有明顯下降，2011年-2013年的增長率分別為2.5%、4.3%和13.9%，汽車銷售的瓶頸已經(jīng)顯現(xiàn)，而汽車銷售互聯(lián)網(wǎng)化可以幫助車廠和經(jīng)銷商提升汽車銷售的效率，解決用戶在購買汽車過程中的多項(xiàng)用戶痛點(diǎn)，所以當(dāng)前汽車互聯(lián)網(wǎng)化的O2O模式發(fā)展主要集中在此環(huán)節(jié)。

相比于汽車前市場，我們認(rèn)為汽車后市場是汽車廠商和互聯(lián)網(wǎng)廠商必須去獲取的新藍(lán)海市場。根據(jù)下圖可以看到，2013年全國汽車保有量達(dá)到1.37億輛，預(yù)計(jì)到2015年將超過1.5億輛，保守估計(jì)汽車用戶將會(huì)超過2億。針對1.5億輛汽車和2億汽車用戶的存量市場，如何滿足汽車的后市場需求以及2億汽車用戶的行車生活需求，將是汽車后市場O2O服務(wù)的切入點(diǎn)，各類細(xì)分市場結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)思維將會(huì)爆發(fā)出新的商業(yè)模式。

4.3.2產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)標(biāo)的

互聯(lián)網(wǎng)汽車生態(tài)鏈中可被互聯(lián)網(wǎng)化的有兩大方向。汽車垂直平臺(tái)和品牌垂直平臺(tái)兩類，兩者形成“縱橫”的關(guān)系網(wǎng)。

1)汽車垂直平臺(tái)是根據(jù)用戶單一需求提供最極致的產(chǎn)品和服務(wù)來獲取全網(wǎng)的海量用戶，從而形成的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

銷售：汽車之家、易車網(wǎng)、新浪汽車 保養(yǎng)維修：養(yǎng)車無憂、車易安、途悅網(wǎng) 二手車：51汽車、華夏二手車網(wǎng)、第一車網(wǎng) 租車：神州租車、一嗨租車、車紛享 車生活：易到用車

2)品牌垂直平臺(tái)是基于自身品牌為用戶提供縱向的一系列服務(wù)，打造基于自身品牌的一站式電商服務(wù)模式。

代表廠商：車享網(wǎng)（上汽），4.6互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康：獲取大數(shù)據(jù)階段 互聯(lián)網(wǎng)深度介入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)是大勢所趨。從醫(yī)院角度看，傳統(tǒng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)效率低下，資源分布極不合理，三甲醫(yī)院超負(fù)荷過載，同時(shí)其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)卻無法高效利用，醫(yī)療資源浪費(fèi)嚴(yán)重，互聯(lián)網(wǎng)的介入可以大幅提升醫(yī)療資源運(yùn)用效率。從病患角度看，排隊(duì)、付費(fèi)、取單等流程復(fù)雜，需要耗費(fèi)大量時(shí)間精力，體驗(yàn)較差。而互聯(lián)網(wǎng)的介入能夠大幅提升患者就醫(yī)體驗(yàn)。

我國醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模巨大，預(yù)計(jì)2016年將達(dá)到3萬億元，2020年達(dá)到8萬億元。而互聯(lián)網(wǎng)對于傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)的滲透才剛剛開始，未來增長空間巨大。

4.3.1大多數(shù)醫(yī)療服務(wù)環(huán)節(jié)可被互聯(lián)網(wǎng)深度改造

醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈龐雜，分類方式較多，我們簡單將醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)分為醫(yī)院內(nèi)、醫(yī)院外兩大部分。我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)對于醫(yī)療服務(wù)院內(nèi)、院外兩部分均有深度改造空間。

1)院內(nèi)部分，醫(yī)院傳統(tǒng)的HIS、CIS和GMIS分別對應(yīng)管理財(cái)務(wù)流程、診斷流程和共享流程，而這些系統(tǒng)目前運(yùn)作效率并不高，患者真實(shí)的就診體驗(yàn)極差，醫(yī)生對患者疾病管理的細(xì)致程度也較差。而互聯(lián)網(wǎng)對于這些系統(tǒng)的改造能夠大幅提升運(yùn)作效率。

2)院外部分，互聯(lián)網(wǎng)主要以健康數(shù)據(jù)監(jiān)測管理（智能穿戴設(shè)備等）以及患者自我診斷（醫(yī)患互動(dòng)APP等）有所滲透。

?智能穿戴設(shè)備，主要體現(xiàn)為運(yùn)動(dòng)手環(huán)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)血壓、血氧、血糖、心率、體溫、體重監(jiān)測設(shè)備。

患者自我診斷的移動(dòng)醫(yī)療服務(wù)APP主要有四種模式：（1）疾病管理、醫(yī)患溝通平臺(tái)，如“好大夫在線”。（2）在線咨詢，比如“春雨掌上醫(yī)生”，廣告收入是其主要來源。（3）藥物管理，如“丁香園”的用藥助手，醫(yī)生可用來查詢藥品說明書，查看用藥指南摘要及全文，使用常用醫(yī)學(xué)計(jì)算工具。（4）通過醫(yī)學(xué)文獻(xiàn)向醫(yī)生介紹新產(chǎn)品，杏樹林的產(chǎn)品“醫(yī)學(xué)文獻(xiàn)”通過醫(yī)生的使用，來為藥企產(chǎn)品提供個(gè)性化的推薦、最終向藥企收費(fèi)。

4.3.2獲取病患數(shù)據(jù)是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的盈利基礎(chǔ)

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的盈利基礎(chǔ)是數(shù)據(jù)。目前由于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療仍然處于摸索和發(fā)展的萌芽階段，成熟的盈利模式并沒有誕生。但我們認(rèn)為，不管互聯(lián)網(wǎng)以什么樣的形態(tài)滲透醫(yī)療領(lǐng)域，其最終價(jià)值都體現(xiàn)為對于患者數(shù)據(jù)的獲取能力。

以目前初步產(chǎn)生盈利模式的醫(yī)療服務(wù)APP和智能健康穿戴設(shè)備來看，前者通過針對用戶個(gè)性化數(shù)據(jù)精準(zhǔn)推薦個(gè)性化藥品，從藥企收費(fèi)等方式實(shí)現(xiàn)盈利，這個(gè)盈利模式的基礎(chǔ)就是用在APP查詢、互動(dòng)的數(shù)據(jù)。后者主要采用硬件做入口、APP做連接、云端健康大數(shù)據(jù)應(yīng)用”的商業(yè)模式，通過連續(xù)監(jiān)測用戶健康體征數(shù)據(jù)，為醫(yī)院診療監(jiān)測、為保險(xiǎn)公司及時(shí)干預(yù)，減少保費(fèi)支出從而產(chǎn)生價(jià)值并從中分成。其盈利模式的核心也是用戶數(shù)據(jù)。

我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)和核心競爭力在于獲取患者用戶數(shù)據(jù)的能力。而從目前投資標(biāo)的看，主要存在兩類投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注：

1)進(jìn)軍智能健康穿戴設(shè)備的公司。包括九安醫(yī)療（移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)血壓計(jì)、血糖儀等）、三諾生物（唐護(hù)士移動(dòng)互聯(lián)血糖監(jiān)測）、寶萊特（移動(dòng)體溫監(jiān)測）、邦訊技術(shù)（移動(dòng)互聯(lián)血壓、血糖、體溫、體重、血氧全體征數(shù)據(jù)監(jiān)測）。

2)已經(jīng)進(jìn)入醫(yī)院系統(tǒng)的醫(yī)療信息技術(shù)軟件商，包括衛(wèi)寧軟件、福瑞股份。

4.7傳統(tǒng)行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化有兩條路徑

在傳統(tǒng)行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化的大趨勢下，我們認(rèn)為無論是傳統(tǒng)企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型還是垂直互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)線下化發(fā)展，最終的目的都是為了獲取屬于自己的用戶，創(chuàng)建用戶平臺(tái)后再將其變現(xiàn)。特別是針對傳統(tǒng)企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型，可以借鑒以下兩條路徑。

4.7.1傳統(tǒng)軟件企業(yè)轉(zhuǎn)型：B2B->B2B2C 以順網(wǎng)科技為例，2010年正式上市，放棄之前軟件安裝及維護(hù)收費(fèi)的盈利模式，采用“輕售價(jià)、重規(guī)?！钡募用松掏茝V模式，迅速擴(kuò)大市場份額，獲取市場第一的市場份額后，通過網(wǎng)吧入口進(jìn)行流量變現(xiàn)，廣告業(yè)務(wù)成為其主要盈利來源。2011年-2013年，順網(wǎng)通過收購、增資的方式完成了對最大競爭對手新浩藝等公司的并購，確立了市場的壟斷地位，加深了對于網(wǎng)吧的控制。

2013年順網(wǎng)科技轉(zhuǎn)型經(jīng)營思路，將從上游收費(fèi)為主改為向用戶收費(fèi)為主，大力推進(jìn)其頁游聯(lián)運(yùn)平臺(tái)（原蝌蚪游戲），通過網(wǎng)吧作為其線下推廣渠道來獲取屬于自己娛樂平臺(tái)的用戶，2014年5月通過和方正證券合作推進(jìn)游戲?qū)毜然ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品來增加平臺(tái)內(nèi)用戶粘性，6月參股炫彩互動(dòng)正式進(jìn)入手游運(yùn)營領(lǐng)域，并通過網(wǎng)吧內(nèi)連我無線產(chǎn)品進(jìn)行線下推廣。

我們認(rèn)為，順網(wǎng)科技已經(jīng)完成了傳統(tǒng)軟件企業(yè)B2B模式到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)B2B2C模式的轉(zhuǎn)型，而且利用網(wǎng)吧形成線下推廣渠道，與騰訊、360、yy等競爭對手形成差異化競爭優(yōu)勢，未來發(fā)展在于不斷加深對于網(wǎng)吧渠道的控制力，并通過網(wǎng)吧將用戶引流至自己的游戲娛樂平臺(tái)，獲取海量娛樂用戶后可不斷開發(fā)新的盈利業(yè)務(wù)。

傳統(tǒng)軟件廠商轉(zhuǎn)型移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廠商的過程中存在一大風(fēng)險(xiǎn)，從下圖可以看到為了快速擴(kuò)大市場份額，傳統(tǒng)B2B的軟件銷售模式被徹底顛覆，如果沒有新的盈利模式出現(xiàn)，有較大的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。通過篩選A股軟件行業(yè)標(biāo)的，我們認(rèn)為以下標(biāo)的值得關(guān)注：同花順、大智慧、衛(wèi)寧軟件、易聯(lián)眾、川大智勝、石基信息、方直科技、科大訊飛。

4.7.2傳統(tǒng)業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化：傳統(tǒng)人+互聯(lián)網(wǎng)人

以攜程網(wǎng)為例，1999年梁建章（互聯(lián)網(wǎng)人，CEO）、季琦（互聯(lián)網(wǎng)人，總裁）、沈南鵬（金融人，CFO）、范敏（旅游人，副總裁）共同創(chuàng)建了攜程旅行網(wǎng)，主營是旅游產(chǎn)品在線分銷（OTA），經(jīng)過15年的發(fā)展，攜程已經(jīng)從OTA轉(zhuǎn)變?yōu)槁糜萎a(chǎn)品在線服務(wù)商，通過收購集成線下資源形成了強(qiáng)大護(hù)城河，未來為用戶提供一站式的旅游服務(wù)。從攜程發(fā)展的歷史來看，傳統(tǒng)行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化需要注意以下幾點(diǎn)：

1)領(lǐng)導(dǎo)人很重要，管理團(tuán)隊(duì)必須要既懂互聯(lián)網(wǎng)又懂傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，其中互聯(lián)網(wǎng)人更重要； 2)股價(jià)兩次大幅調(diào)整（2007-2008），（2011-2012）都是由于強(qiáng)勢競爭者崛起，關(guān)注競爭對手動(dòng)態(tài)很重要； 3)成為巨頭之路，遭遇線下抵制不可避免，關(guān)鍵在于如何化解； 4)通過收購集成線下資源，資產(chǎn)越來越重，護(hù)城河越來越深，互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)最終密不可分。 通過篩選A股傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型標(biāo)的，我們認(rèn)為以下標(biāo)的值得關(guān)注：蘇寧云商、探路者、中青旅、眾信旅游、三泰電子、農(nóng)產(chǎn)品、九安醫(yī)療、迅邦技術(shù)。

5.移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)投資邏輯

通過研究梳理，我們認(rèn)為2014-2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的投資邏輯需要從兩個(gè)維度綜合考量：細(xì)分市場維度和時(shí)間維度。

2014-2015年，我們看好的細(xì)分市場依次為： 1)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)娛樂內(nèi)容平臺(tái) 2)傳統(tǒng)行業(yè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)化（互聯(lián)網(wǎng)旅游和互聯(lián)網(wǎng)地產(chǎn)） 3)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)完善下的配套投資機(jī)會(huì)（移動(dòng)支付和移動(dòng)社交）

5.1細(xì)分市場維度：移動(dòng)增量+傳統(tǒng)存量

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)相比于PC互聯(lián)網(wǎng)的增量市場分為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用服務(wù)兩部分。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容的增量市場主要在于移動(dòng)游戲，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用服務(wù)的增量市場主要在于O2O閉環(huán)各環(huán)節(jié)。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)相比于PC互聯(lián)網(wǎng)最大的區(qū)別就是通過互聯(lián)網(wǎng)對于傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行存量盤活。主要體現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)旅游、互聯(lián)網(wǎng)地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)汽車、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療五大領(lǐng)域。

5.2時(shí)間維度：2014-2015重點(diǎn)關(guān)注五個(gè)細(xì)分市場

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展的各環(huán)節(jié)有一定的時(shí)間順序，從下圖的時(shí)間軸可以看到，2014-2015年依次發(fā)展的細(xì)分市場有：

1)移動(dòng)游戲 2)移動(dòng)支付的集成 3)移動(dòng)社交的集成 4)互聯(lián)網(wǎng)旅游 5)互聯(lián)網(wǎng)地產(chǎn)