【編者按】2016年9月，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)宣布全資收購(gòu)錢袋寶，獲得了第三方支付牌照。在美團(tuán)的O2O生態(tài)圈中，一邊是450萬(wàn)中小商戶，另一邊是6億注冊(cè)用戶。此次收購(gòu)錢袋寶，將是美團(tuán)金融千億夢(mèng)想全新的起點(diǎn)。

文章指出，美團(tuán)在小微商戶金融領(lǐng)域擁有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，完全有機(jī)會(huì)在支付環(huán)節(jié)成為行業(yè)領(lǐng)頭羊。而在消費(fèi)金融領(lǐng)域，美團(tuán)更適合開(kāi)展現(xiàn)金貸款業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮流量入口的優(yōu)勢(shì)。

美團(tuán)去年4月正式進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融，當(dāng)時(shí)王興的目標(biāo)是打造一個(gè)千億資產(chǎn)規(guī)模的金融事業(yè)。然而，一年半過(guò)去了，美團(tuán)金融在市場(chǎng)上并無(wú)任何聲音。

近日，美團(tuán)金融終于發(fā)聲，宣布全資收購(gòu)第三方支付企業(yè)錢袋寶。錢袋寶母公司是北京國(guó)通寶股份有限公司。工商信息顯示，國(guó)通寶董事長(zhǎng)已經(jīng)變更為美團(tuán)高級(jí)副總裁穆榮均。國(guó)通寶原大股東孫江濤、魏中華都已不再擔(dān)任公司董事。

此次收購(gòu)錢袋寶，將是美團(tuán)金融千億夢(mèng)想全新的起點(diǎn)。愛(ài)分析認(rèn)為，美團(tuán)在小微商戶金融領(lǐng)域擁有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，完全有機(jī)會(huì)在支付環(huán)節(jié)成為行業(yè)領(lǐng)頭羊。而在消費(fèi)金融領(lǐng)域，美團(tuán)更適合開(kāi)展現(xiàn)金貸款業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮流量入口的優(yōu)勢(shì)。

▋美團(tuán)的金融心

美團(tuán)的金融心很宏大，因?yàn)槠錁?gòu)建的O2O生態(tài)圈與電商平臺(tái)的生態(tài)圈本質(zhì)上是一致的。

在美團(tuán)的O2O生態(tài)圈中，一邊是450萬(wàn)中小商戶，另一邊是6億注冊(cè)用戶。在京東的電商生態(tài)圈中，一邊是10萬(wàn)供應(yīng)商，另一邊是2億活躍交易用戶。二者區(qū)別只是銷售品類不同。

如果阿里巴巴、京東可以搭建出百億、千億級(jí)別的綜合金融平臺(tái)，美團(tuán)必然也不會(huì)放過(guò)這個(gè)機(jī)會(huì)。在與大眾點(diǎn)評(píng)合并之后，美團(tuán)GMV已經(jīng)超過(guò)蘇寧云商。作為千億級(jí)GMV平臺(tái)，王興對(duì)于美團(tuán)金融的要求至少也得超過(guò)蘇寧金服吧。

▋遲到的支付牌照收購(gòu)

由于定位綜合平臺(tái)，美團(tuán)的金融業(yè)務(wù)版圖預(yù)計(jì)將包括貸款（消費(fèi)金融、供應(yīng)鏈金融）、理財(cái)、基礎(chǔ)設(shè)施（支付、征信）等三部分。

從邏輯上講，要想做好金融業(yè)務(wù)，獲取支付牌照搭建底層設(shè)施是第一步。

做支付業(yè)務(wù)，首先可以沉淀交易數(shù)據(jù)，為征信業(yè)務(wù)打基礎(chǔ)。其次，支付業(yè)務(wù)的盈虧平衡點(diǎn)大約在500億交易額，美團(tuán)的GMV足可支撐支付業(yè)務(wù)獲取一定利潤(rùn)。這也許是美團(tuán)所有業(yè)務(wù)版塊中最容易盈利的部分。

而去年4月就成立的美團(tuán)金融卻一直沒(méi)有任何動(dòng)作，著實(shí)令人費(fèi)解。直到今年9月，美團(tuán)才宣布全資收購(gòu)支付公司錢袋寶。

▋現(xiàn)金捉襟見(jiàn)肘，無(wú)奈收購(gòu)錢袋寶

在獲取支付牌照時(shí)，美團(tuán)面臨兩個(gè)選擇，其一是買入干凈的殼公司，其二是買入有實(shí)際業(yè)務(wù)的公司。

殼公司無(wú)疑是收購(gòu)時(shí)的首選對(duì)象。一方面估值低，全牌照殼公司市場(chǎng)價(jià)5億左右。而且收購(gòu)之后無(wú)需過(guò)渡集成期，可以迅速開(kāi)展業(yè)務(wù)。更重要的是，殼公司可以純現(xiàn)金收購(gòu)，無(wú)需稀釋公司股份。

但對(duì)于現(xiàn)階段的美團(tuán)而言，現(xiàn)金流是生命線，5億現(xiàn)金還是顯得捉襟見(jiàn)肘。釋放股份給殼公司又于心不忍，選擇收購(gòu)有實(shí)際業(yè)務(wù)的錢袋寶實(shí)屬無(wú)奈。

錢袋寶最后一輪融資是在2015年1月，投后估值超過(guò)11億，當(dāng)年承諾凈利潤(rùn)9500萬(wàn)。但由于凈利潤(rùn)無(wú)法達(dá)標(biāo)，7月退回了一部分投資款。由于支付公司同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，錢袋寶今年利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)可能性并不大。我們預(yù)計(jì)此次并購(gòu)的價(jià)格在11-15億之間，且大部分是以發(fā)行美團(tuán)股份的形式進(jìn)行收購(gòu)。

雖然付出的并購(gòu)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)殼公司，但好在錢袋寶與美團(tuán)的業(yè)務(wù)存在一定協(xié)同效應(yīng)。

錢袋寶的主營(yíng)業(yè)務(wù)是線下收單，也就是在線下小微商戶中鋪設(shè)收取交易手續(xù)費(fèi)。據(jù)悉，錢袋寶覆蓋的小微商戶已經(jīng)超過(guò)120萬(wàn)，這部分商戶與美團(tuán)的目標(biāo)商戶有一定重合度。那么，錢袋寶積累了8年的交易數(shù)據(jù)都將為美團(tuán)的信貸模型基礎(chǔ)。

另外，錢袋寶原來(lái)鋪POS機(jī)的模式依靠代理商。全國(guó)500家代理商每年從手續(xù)費(fèi)中的分潤(rùn)比例超過(guò)30%。合并之后，美團(tuán)龐大的地推團(tuán)隊(duì)有機(jī)會(huì)取代原有的代理商，從而大幅提高錢袋寶的商戶覆蓋率和凈利率。

我們預(yù)計(jì)，集成完成后的錢袋寶凈利潤(rùn)可以輕松突破億元。從這個(gè)角度看，錢袋寶的并購(gòu)價(jià)格并不算貴。

▋營(yíng)銷捆綁支付，小微商戶金融服務(wù)異軍突起

夯實(shí)基礎(chǔ)工作之后，小微商戶貸款預(yù)計(jì)將是美團(tuán)信貸業(yè)務(wù)第一步。在沒(méi)有支付業(yè)務(wù)之前，美團(tuán)實(shí)際已經(jīng)開(kāi)展了相關(guān)業(yè)務(wù)，但實(shí)際進(jìn)展不大。部分原因是，小微商戶的貸款模型基礎(chǔ)是交易流水，而通過(guò)美團(tuán)訂單量預(yù)測(cè)商戶交易流水的準(zhǔn)確性存疑。

在擁有了POS機(jī)、美團(tuán)訂單雙重?cái)?shù)據(jù)之后，小微商戶貸款的信貸模型將更加可靠。這方面，美團(tuán)可以參考銀聯(lián)商務(wù)的天天富POS貸。截至今年7月，天天富POS貸已經(jīng)與中信銀行、光大銀行等十余家銀行達(dá)成貸款合作，累計(jì)為超過(guò)25萬(wàn)商戶發(fā)放1870多億元貸款。

在研究支付領(lǐng)域時(shí)，我們可以清晰看到，服務(wù)于小微商戶的支付公司都是依靠增值服務(wù)驅(qū)動(dòng)交易規(guī)模增長(zhǎng)。比如客戶營(yíng)銷服務(wù)、T+0墊資服務(wù)、信貸服務(wù)等。而對(duì)于商家而言，美團(tuán)提供的營(yíng)銷服務(wù)是勝于支付的剛性需求?；蛘哒f(shuō)，美團(tuán)是不可替代的，支付的備選服務(wù)公司卻一大堆。

如果美團(tuán)的營(yíng)銷服務(wù)與支付服務(wù)捆綁銷售，美團(tuán)金融很有可能在小微商戶支付領(lǐng)域彎道超車，甩開(kāi)原有支付公司。

分析到這里，我們也再次對(duì)美團(tuán)遲遲沒(méi)有收購(gòu)支付公司表示不解。

▋消費(fèi)金融勿學(xué)白條，參考微粒貸

在消費(fèi)金融領(lǐng)域，美團(tuán)的特點(diǎn)并不如小微商戶領(lǐng)域那么突出。

第一，美團(tuán)的消費(fèi)場(chǎng)景意義不大。美團(tuán)的消費(fèi)場(chǎng)景主要是服務(wù)性場(chǎng)景，而非商品交易場(chǎng)景。服務(wù)場(chǎng)景標(biāo)準(zhǔn)化程度低，不利于消費(fèi)分期業(yè)務(wù)開(kāi)拓。

第二，美團(tuán)的單次消費(fèi)金額不高，意味著消費(fèi)分期的轉(zhuǎn)化需求也會(huì)很低。類似于京東白條的消費(fèi)分期業(yè)務(wù)，對(duì)于美團(tuán)而言意義不大。

現(xiàn)金貸款是美團(tuán)更適合開(kāi)拓的消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，這主要體現(xiàn)在獲客上。在用戶量方面，美團(tuán)注冊(cè)用戶超過(guò)6億，活躍交易用戶也在億級(jí)別。因此，在現(xiàn)金貸款獲客層面，美團(tuán)擁有絕對(duì)的低成本優(yōu)勢(shì)。

個(gè)人信貸風(fēng)控模型是美團(tuán)全新的業(yè)務(wù)，需要比較長(zhǎng)時(shí)間的積累。因此，我們建議美團(tuán)采取與微粒貸類似的白名單主動(dòng)授信模式。對(duì)于可以控制風(fēng)險(xiǎn)的客群，率先嘗試信貸。在模型逐步創(chuàng)建完善的過(guò)程中，拓展白名單人群數(shù)量。

在個(gè)人理財(cái)領(lǐng)域，美團(tuán)的優(yōu)勢(shì)同樣是流量入口。只要做好資產(chǎn)風(fēng)控，在零售理財(cái)領(lǐng)域分一杯羹并不是難事，但并沒(méi)有獨(dú)特之處。

雖然美團(tuán)金融成立至今已有1年半時(shí)間，但進(jìn)展很小，APP與網(wǎng)站并沒(méi)有金融相關(guān)導(dǎo)航。全資收購(gòu)錢袋寶可以說(shuō)是美團(tuán)金融的第一個(gè)里程碑，做好小微商戶金融是首個(gè)關(guān)鍵戰(zhàn)役。

當(dāng)前第一梯隊(duì)的線下支付公司估值在百億級(jí)別。美團(tuán)金融如果能夠發(fā)揮出營(yíng)銷服務(wù)與支付服務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，是可以躋身其中的。要達(dá)成王興所期待的千億平臺(tái)，還要看消費(fèi)金融這第二場(chǎng)戰(zhàn)役。

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